投资要点：
事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入100.58亿元(+15.69%)，归母净利润27.97亿元(+13.15%)，扣非归母净利润28.54亿元(+15.26%)。24Q1实现营业收入31.71亿元(+20.58%)，归母净利润9.75亿元(+26.61%)，扣非归母净利润9.88亿元(+28.23%)。
2023年肝病用药实现营业收入44.63亿元(+24.26%)，毛利率同比减少2.11pcts至78.79%，由于原材料大幅涨价，公司核心产品 片仔癀 锭剂于23M5提价，23Q1-24Q1肝病用药单季度毛利率分别为80%/75%/79%/81%/76%，我们预计23Q3之后确认收入的都是提价之后的产品，因此23H2毛利率环比有所提升，但24Q1毛利率环比回落，推测原材料价格压力进一步提升；心脑血管用药实现营业收入2.66亿元(+60.57%)，毛利率同比减少8.44pcts至38.71%，我们预计安宫牛黄丸23H2销售情况相较23H1有所收敛。
公司践行做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品的策略：1)片仔癀方面，一方面公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传，另一方面主产品提价后公司加大在线上推广力度；2)大品种方面，23年安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元；3)化妆品方面，23年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。此外公司还要做好保健食品，23年5个自有“蓝帽子”产品销售翻番，未来将以这些产品为重点，快速形成大健康产品矩阵。
公司聚力创新驱动：1)大品种二次开发方面：23年公司开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11项，完成临床研究3项；加快推进片仔癀及优势中成药品种药理、药效、毒理等研究项目34项，完成片仔癀对胆汁酸代谢及保肝抗炎作用机制研究等10项；2)新药开发方面，23年公司有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，取得温胆片II期临床试验总结报告和PZH2108片I期临床研究报告，完成2个化药创新药的临床前研究工作。
盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为33.08亿元、35.89亿元、40.46亿元，同比分别增长18.3%、8.5%、12.7%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司，我们给予公司2024年35-45XPE，对应合理价值区间为191.93-246.76元，维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料料供给风险和价格风险，研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。
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