事件： 海尔智家 发布2024年一季报，24Q1实现营业收入689.78亿，同比+6.01%，归属净利润47.73亿，同比+20.16%，扣非净利润46.40亿，同比+25.41%。同时，公司披露年度A/H股核心员工持股计划：A股拟覆盖不超2400人/额度7.12亿，H股30人/额度6850万；按40%、60%比例分两期归属，考核目标24年及25年扣非净利润较23年同比/复合增速不低于15%且净资产收益率不低于16.8%，两指标等权重加权完成率0.8-1商议归属。
内销增势稳健，海外略有放缓
24Q1海尔收入同比+6%，其中国内收入+8%，平稳延续23年增速；分品类，空调/厨电/楼宇及水产业增速均超10%，结合三方监测，冰洗预计个位数稳健增长；卡萨帝收入同比+14%，环比提速，触点持续扩张。海外收入+4%，其中北美需求偏弱，本币量价承压，汇率仍有正贡献，人民币口径预计平稳为主；欧洲基数走高，环比或有所放缓，南亚等新兴市场增势预计稳健。
业绩大超预期，降本增效显著
24Q1公司毛利率同比+0.26pct，23A为+0.18pct；期间费用率同比-0.79pct，其中销售/管理费用率分别-0.49/-0.34pct，降本增效成效显著，财务费用率同比略降，前期拖累消除。综合影响下，24Q1归母净利润率同比+0.82pct至6.92%，历史同期次高，单季业绩增速为近6个季度最快。分区域看，中国区/海外经营利润分别+30%+/+10%+，外销毛利率迎向上拐点。
经营看点十足，股东回报强化
公司α突出，短中长期看点十足。短期来看，卡萨帝提速、空调持续高增，海外盈利进入改善通道；中期来看，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率从目前的6%-10%；长期来看，治理优化，基础坚实；高端化和全球化有壁垒，收购开利商用制冷，业务版图持续扩张。发展的同时，公司股东回报力度加强，23年度分红率由36%升至45%，且后续稳步提升。
改善势能强劲，维持“买入”评级
海尔24Q1业绩超预期，内外销增长稳健，降本增效持续兑现，盈利能力继续向上。后续来看，公司内销份额稳步提升，受益以旧换新大周期；海外盈利拐点向上，品牌出海断档领先；现金流表现稳健，分红率稳步提升。预计公司24及25年归属净利润192亿、221亿，对应当前股价PE为15.4及13.4倍；给予24年17.3倍PE，目标价35.18元，维持“买入”评级。
风险提示：内外需大幅低预期，原材料价格大幅波动
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