西南证券：给予铂科新材增持评级|芯片_新浪财经

西南证券股份有限公司陈中亮近期对铂科新材进行研究并发布了研究报告《芯片电感业务超预期，光伏市场有望回暖》，本报告对铂科新材给出增持评级，当前股价为55.64元。

铂科新材(300811)

投资要点

事件：公司发布2023 年报及 2024Q1 季报， 23 年实现收入 11.6 亿元，同比+8.7%，实现扣非净利润 2.4亿元，同比+29.6%； 24Q1实现收入 3.4亿元，同比+15.3%，实现扣非净利润 0.7 亿元，同比+5.1%。

光伏需求放缓拖累 23年营收增长，芯片电感超预期支持业绩高增。分业务看，23 年公司软磁粉芯实现营收 10.3 亿元，同比+0.4%，低于预期，主要原因是23 年海外分布式光伏装机不及预期，拖累逆变器出货量所致。 24Q1 公司营收同比+15.3%，考虑到软磁粉芯收入占比近 88.6%,同时 23Q1营收基数较高，综合判断应为光伏逆变器粉芯需求回暖所致。 23 年磁性电感元器件实现营收 1.0亿元，同比+406.5%，主要是用于 AI芯片领域的芯片电感大规模量产拉动所致，依据年报披露，公司已与美国 MPS、英飞凌及其他 GPU 厂商建立合作，我们判断 24 年伴随 AI 需求的持续高增，公司芯片电感业务有望保持高增长趋势。

毛净利率持续提升，粉芯电感毛利率双增。 23年公司综合毛利率 39.6%，同比+2.0pp；净利率 22.1%，同比+3.9pp。分项业务盈利能力上， 23年粉芯业务毛利率 39.0%，同比+1.2pp，显示虽然光伏需求增速放缓，但粉芯毛利率依然保持增长，判断为产品结构改善所致。 23 年磁性电感业务毛利率 42.2%，较 21年+22.4pp，判断为高盈利能力的 AI芯片电感业务拉动所致。 24Q1综合毛利率37.9%，同比-3.0pp，判断为公司粉芯新产能投放后，低毛利率业务及光伏业务占比回升所致。费用率方面， 23年销售费用率 1.8%，同比-0.5pp；管理费用率（不含研发费用） 5.9%，同比-0.2pp；研发费用率 6.5%，同比+0.4pp，财务费用率 1.2%，同比-1.4pp。显示公司销售管理效率有所提高，研发投入持续增长，为公司长期竞争力夯实基础。

经营性现金流改善，收益质量大幅提升。 23年公司经营性现金流净额 1.6亿元，对比 22年报的负值大幅提升，判断原因为芯片电感业务现金结算为主，大幅改善了公司总体经营性现金流水平。 23年公司现金收入比为 76.4%，同比+23.7pp。24Q1 现收比 57.7%，同比-9.3pp，判断或为光伏收入占比回暖提升所致。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.57元、 2.15元、 2.99元，对应动态 PE 分别为 36 倍、 26 倍、 19 倍。公司第二成长曲线芯片电感业务需求高景气，盈利能力优秀，看好在 AI长线需求拉动下的盈利弹性，考虑到目前股价相对 24 年盈利预测 36 倍，下调至“持有”评级。

风险提示： AI 芯片出货不及预期、光伏需求不及预期、市场竞争加剧致利润率下滑等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安魏雨迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.15%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.4亿，根据现价换算的预测PE为32.54。

最新盈利预测明细如下：