投资要点
公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收470.75亿元，YOY+13.08%；归母净利润35.06亿元，YOY+52.04%；扣非后归母净利润27.08亿元，YOY+109.51%；加权平均净资产收益率6.41%，YOY+2.28pct。2024年第一季度公司实现营收117.73亿元，YOY+12.93%；归母净利润9.16亿元，YOY+13.06%；毛利率28.65%，YOY+2.26pct；归母净利率7.78%，YOY+0.01pct。
传统板块市场地位稳固提升，新兴业务板块营收增速较高：分产品看，2023年公司起重机械实现营收192.91亿元，YOY+1.64%，毛利率31.04%，YOY+8.13pct；混凝土机械实现营收85.98亿元，YOY+1.63%，毛利率22.92%，YOY+1.89pct；土方机械实现营收66.48亿元，YOY+89.32%，毛利率27.93%，YOY+4.46pct；高空机械实现营收57.07亿元，YOY+24.16%，毛利率22.66%，YOY+1.85pct；农业机械实现营收20.92亿元，YOY-2.17%，毛利率11.74%，YOY+7.31pct；其他机械和产品实现营收42.42亿元，YOY+23.16%，毛利率26.65%，YOY+9.39pct。
持续深化“端对端、数字化、本地化”的海外业务体系，海外业务营收创新高：
分地区看，2023年公司国内/海外分别实现营收291.70/179.05亿元，YOY-7.81%/+79.20%；毛利率分别为24.66%/32.23%，YOY+2.89pct/+10.21pct。公司工程起重机成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起保持土耳其市场第一地位；沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。
海外业务及新兴业务板块占比提升、公司推动极致降本，盈利能力显著提升：
2023年公司毛利率为27.54%，YOY+5.71pct；归母净利率为7.45%，YOY+1.91pct。2023年公司期间费用合计86.41亿元，YOY+33.93%，期间费用率18.36%，YOY+2.86pct，其中，销售费用率7.56%，同比增加1.23pct，主要系与海外市场销售相关的费用增加；管理费用率4.04%，同比增加0.26pct，主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加；研发费用率7.31%，同比增加1.29pct，主要系研发项目与研发投入增加；财务费用率-0.55%，同比增加0.08pct。
应收账款有所下降，存货明显上升：2023年公司经营活动产生的现金流净额27.13亿元，同比增长11.87%。截至2023年末，公司应收项目合计261.84亿元，较年初减少10.19%，其中应收账款246.12亿元，较年初减少11.83%；应收账款周转率1.79次，同比增加0.62次。公司存货225.04亿元，较年初增加58.45%，存货周转率1.86次，同比减少0.49次。本年度公司拟分配利润27.77亿元(含税)，分红比例79.21%。
基于最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润40.64/49.63/60.15亿元，对应2024年5月6日收盘价的PE为18.7/15.4/12.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外需求放缓；存货减值风险；国际局势、汇率波动风险。
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