仙鹤股份(603733):盈利能力改善 新产能逐步释放

仙鹤股份(603733):盈利能力改善 新产能逐步释放
2024年05月07日 07:44 西南证券股份有限公司

业绩摘要:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营收85.5亿元,同比+10.5%;实现归母净利润6.6 亿元,同比-6.5%;实现扣非净利润5.9 亿元,同比+6.8%。单季度来看,2023Q4 公司实现营收23.4 亿元,同比+5.1%;实现归母净利润2.8 亿元,同比+96.7%;实现扣非后归母净利润2.8亿元,同比+196%。2024Q1 公司实现营收22.1 亿元,同比+20.2%;实现归母净利润2.7亿元,同比+120.1%;实现扣非后归母净利润2.4 亿元,同比+106%。

产能逐步释放,盈利能力改善。

纸浆成本回落,毛利率逐步回升。2023年公司毛利率为11.6%,同比+0.1pp;2023Q4 毛利率为18.1%,同比+9.1pp,受益于木浆成本下行及相应产能逐步释放,毛利率逐步改善。分产品看,日用消费系列毛利率为11%(+1pp),食品与医疗包装材料系列毛利率为6.9%(-4.8pp),商务交流及出版社印刷材料系列毛利率为14.3%(+2.5pp),烟草行业配套系列毛利率为16.5%(+1.3pp),电气及工业用纸系列毛利率为14.3%(-0.1pp),其他系列毛利率为20.5%(+13pp)。分地区看,内销毛利率为10.6%(-0.7pp),外销毛利率为20.3%(+8.2pp)。费用率方面,公司总费用率为5.5%,同比+1.4pp,其中销售费用率为0.4%,同比持平;管理费用率为1.7%,同比+0.1pp;财务费用率为2.1%,同比+1.3pp,主要是利息支出增加;研发费用率为1.3%,同比持平。综合来看,公司净利率为7.8%,同比-1.4pp;2023Q4 净利率为12%,同比+5.6pp,盈利能力逐步改善。24Q1 公司毛利率为18%,同比+8pp;总费用率为5.7%,同比+1.3pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1pp/-0.2pp/+1.5pp/+0.1pp;净利率为12.2%,同比+5.5pp,盈利能力同比改善。

多元化产品协同发展,收入稳健提升。分产品看,2023 年日用消费系列营收达到41.1 亿元(+15.5%),日用消费量系列纸基材料产量增长22.2%,其中标签离型系列材料同比增加25.3%,实现较快增长。食品与医疗包装材料系列营收达到17.3 亿元(+14.6%),生产量达到26.5 万吨(+63.4%),实现销售23.0万吨(+49.0%),产能布局持续扩大。商务交流及出版社印刷材料系列营收达到7.1亿元(-8.0%),在国内市场占有率超90%;烟草行业配套系列营收达到8.1 亿元(+0.8%),在同类产品中的市占率近45%;电气及工业用纸系列营收达到6.8 亿元(+17.9%),伴随下游新能源汽车等行业需求旺盛,全年电解电容器配套材料销售量同期增长12.4%;其他系列0.6 亿元(-59.4%)。分地区看,2023 年内销营收达到75.3 亿元(+11.2%);外销营收达到5.7亿元(-5.1%),内销收入延续增长,多项产品在国内细分行业中具备龙头地位,为提升市场份额奠定基础。

高克重纸种逐步起量,林浆纸一体化加速。2023 年公司完成机制纸产量104.2万吨,同比增长26%;销售量97.1 万吨,同比增长19.7%。截至2023 年底,公司特种纸及纸制品的年生产能力已达160 万吨,产品涉及六大系列60 多个品种。2023 年4 月,公司募投项目30 万吨食品卡纸正式投产运行,首次进入高克重特种卡纸新赛道,23 年内总计生产7 个多月,产量达到12 万吨,销售量达到10.6 万吨,盈利大幅好转。2023 年公司在广西来宾“年产250 万吨广西 三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产250 万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目,均按照建设计划稳步推进。一期建设工程接近尾声,2024 年将逐步启动投产运行,标志着公司在我国西南和中原的产能布局已完成落地,产能释放后市场占有率有望再上台阶。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.46 元、1.86 元、2.33元,对应PE 分别为12 倍、10倍、8倍。考虑到公司产品矩阵丰富,下游需求边际修复,维持“持有”评级。

风险提示:纸价及纸浆价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧等风险。

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