事件：
分众传媒公告2023 年财报、2024 年一季报、2023 年度利润分配方案及2024 年中期利润分配规划。1）2023 年，公司实现收入119.04 亿元，同比增长26.30%，归母净利润48.27 亿元，同比增长73.02%；2）24Q1，实现收入27.30 亿元，同比增长6.02%，归母净利润10.40 亿元，同比增长10.50%，符合预期；3）2023 年，公司拟每10 股派发现金3.30 元（含税），合计47.66 亿元，并规划2024 年中期分红，分红超预期。
投资要点：
广告大盘缓慢复苏，分众传媒的需求端体现较强韧性。从楼宇媒体的客户结构看，日用消费品广告主占比53%，同比增长27%，体现消费品广告主对品牌广告持续稳定的投放需求。互联网广告主占比11.5%，同比增长31%持续恢复。通讯同比增长179%，娱乐休闲、交通类广告主23 年也有恢复。24Q1，公司经营性现金流同比下降主要由于23Q1 收回疫情期间款项基数较高、且24Q1 部分客户4 月初回款所致。应收账款坏账风险控制较好，2023 年全年信用资产减值损失转回0.43 亿。部分高新技术子公司减按15%纳税。公司费用端控制良好，24Q1 销售净利润率37.13%回到淡季的历史平均水平。
分众加密电梯电视，优化三线及以下城市电梯海报，海外点位持续扩张。截至24Q1，分众自营国内电梯电视媒体数量89.7 万台，较22 年底增长26%，主要加密了各线城市的电视屏幕。自营国内的电梯海报整体变化幅度不大。海外电梯屏幕合计17.2 万台，较22 年底增长55%。24Q1，公司营业成本10.46 亿元，同比增长6.37%，成本端相对稳定。
展望24Q2 及2024 年，我们预计分众传媒需求端仍有望体现韧性，持续复苏，成本端整体趋稳，预计费用端持续优化，利润稳健增长，并有能力提供持续、稳健的分红回报。根据凯度消费者指数的报告，中国城镇快速消费品市场在24Q1 保持温和复苏，销售额同比增长2.6%。东部地区呈现更为积极的增长，较去年同期增长了7%，展现了该区域经济活力的提升和消费者购买力的强大韧性。我们预计，随着消费品销售的持续恢复，消费品广告主投放有望持续增长，为分众24Q2 和2024 年收入温和复苏提供支撑。
投资分析意见：维持“买入”评级。考虑需求复苏进程缓慢，我们下调2024-2025 年收入预期至125.25 亿元、134.73 亿元（原预测135.37 亿元及157.04 亿元），下调归母净利润预期至53.11 亿元、58.50 亿元（原预测55.46 亿元及66.50 亿元）。新增2026 年盈利预测，预计收入146.22 亿元，归母净利润64.58 亿元。对应PE 分别为18 倍、16倍及14 倍。维持“买入”评级。
风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险
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