核心观点：
华策影视披露2023 年报与2024 年一季报：（1）2023 年，公司实现营收22.67 亿元，同比减少8.39%；归母净利润3.82 亿元，同比减少5.08%；归母扣非净利润2.92 亿元，同比减少3.24%。（2）24Q1，公司实现营收1.77 亿元，同比减少81.69%；归母净利润0.30 亿元，同比减少79.58%；归母扣非净利润144 万元，同比减少98.80%，24Q1 业绩大幅下滑主要系电视剧收入的确认节奏影响。
提质导致短期减产，长线发展势能充足。2023 年公司提高了对影视剧项目的质量要求，因此适度延后部分项目开机进度，并聚焦版权剧、头部剧。23 年公司首播7 部电视剧，24 年已首播《我们的翻译官》、《承欢记》2 部电视剧，当前处于后期制作/审查/备播的剧集共8 部，24Q2拟开机4 部剧集，24H2 拟开机5 部剧集，截至23 年底累计实现预售37.98 亿元。23 年公司共有4 部主控电影开机，预计24 年将有6 部参与影片上映，2 部头部电影《刺杀小说家2》、《狂野时代》开机。
围绕主业生态构建第二增长曲线。（1）版权业务，23 年收购森联公司100%股权，影视版权数量升至5 万小时，23 年实现电视剧版权发行收入4.07 亿元，同比增长19.33%。（2）短剧业务，24 年已在抖音上线精品短剧《寻宋》、《我的归途有风》（抖音短剧春节档前三），并计划加大短剧方向的资本投入力度。（3）“AI+影视”能力，建立了文生文、文生图、文生视频、文生音频的实用型AI 应用/工具矩阵。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年，公司实现营业收入23.20/26.19/28.57 亿元，归母净利润4.31/4.95/5.45 亿元。公司短期提质减产，但龙头地位稳固、储备影视剧充足，积极拓展版权、短剧、AIGC 等创新方向。参考可比公司，我们给予公司24 年42 倍的PE 估值，对应合理价值为9.53 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。政策变化；影视项目不及预期；短视频冲击；AI 落地缓慢。
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