白酒行业2023年报及2024年1季报总结:业绩坚挺 行稳致远

白酒行业2023年报及2024年1季报总结:业绩坚挺 行稳致远
2024年05月05日 16:22 广发证券股份有限公司

2023&24Q1 概述:我们在之前的白酒三季报总结中提出“从动销角度看,白酒行业最差的时候或已过去,高端和地产酒业绩稳健”,2023 年报和2024 一季报延续之前的判断,在春节旺季的催化下,24Q1 高端白酒继续双位数增长。地产酒中,古井贡酒今世缘迎驾贡酒24Q1 收入均保持20%以上快速增长,主要系春节旺季期间“人口返乡”带动当地宴请、送礼等需求场景恢复。

收入端:高端&地产酒相对稳健,次高端已现恢复。高端酒:三家酒企营业总收入均保持双位数以上高质量增长,相较其他酒企展现出强劲品牌力。次高端: 2024Q1 单季度营收合计达188.7 亿元,同增14.2%。2023 全年次高端白酒在开局表现不利的情况下(2023Q1 次高端合计营收同比+6.5),表现出逐步恢复的过程。地产酒:

地产酒2023 全年业绩均保持较快增长,其中古井贡酒、今世缘和迎驾贡酒收入增速均达20%以上。

利润端:费用整体收缩,不同价格带现分化。毛利率:2023/24Q1 板块平均毛利率分别为81.1%/81.2%,分别同比+0.9/+0.4pct,白酒板块整体盈利有所改善。高端酒方面,茅台和五粮液毛利率同比基本不变,泸州老窖2023 全年毛利率同比+1.7pct 至88.3%,主要系中高档白酒(国窖和特曲60 版)增速快于腰部产品,带动产品矩阵持续优化。费用率:2024Q1 多数龙头酒企营业税金率有所下滑,但龙头贵州茅台Q1 营业税金率同增1.0pct,税金及附加费用金额同比+31.8%,系公司24Q1 归母净利润增速慢于营收主要原因之一。销售费用率上,茅台和五粮液一季度均有增长,其中茅台销售费用同比+50.8%,带动销售费用率由23Q1 的2.0%提升至2.5%,其他白酒分化较为明显,规模效应较弱品牌为保回款稳定,Q1 费用率明显提升。

现金流和预收款:品牌势能显现,龙头回款更优。销售回款:24Q1 三家酒企销售收现出现分化,其中贵州茅台和泸州老窖分别同比+29.3%/+32.3%,对渠道掌控能力突出;五粮液同比-24.0%,主要系春节错期叠加23Q4回款提升所致。预收款(合同负债):高端酒中茅台和老窖表现亮眼,24Q1 预收款分别环比+14.3%/+46.9%,经销商回款热情明显高于其余品牌。次高端中,汾酒Q1 预收款环比+34.0%,舍得和酒鬼酒现大幅下滑。

盈利预测与投资建议:春节后动销回归平淡,静待需求转暖。白酒板块核心推荐:古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、泸州老窖、五粮液。

风险提示:经济面复苏节奏有待观察,消费力恢复不及预期,食品安全问题。

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