本报告导读：
公司2023 年业绩承压主要受到感染防护用品需求下降影响，但消费品业务仍实现稳健增长，预计伴随门店坪效优化，业绩有望稳健增长。
投资要点：
结论：考虑公 司感染防护产品营收下降幅度较大，导致盈利承压，下调公司2024-2025 年EPS 预测至1.52/1.68 元（原2.08/2.52 元），新增2026 年EPS 预测为1.85 元，参考可比公司估值水平，下调公司目标价至38.00 元（原45.32 元），维持“增持”评级。
事件：公司2023 年收入81.85 亿元/-27.89%，归母净利润5.80 亿元/-64.84%，2024Q1 收入19.09 亿元/-18.84%，归母净利润1.82 亿元/-51.60%，业绩短期承压，略低于预期。
2023 年医用业务拖累业绩，健康消费品增长靓丽。公司2023 年业绩承压主要系感染防护产品需求下滑，医用耗材业务营收-46.74%，消费品业务营收+6.36%，其中棉柔巾/婴童服饰/成人服饰毛利率分别+3.43pct/+4.60pct/+4.43pct ， 拉动公司2023 年毛利率达到49.00%/+1.62pct。2024Q1 医用耗材业务受高基数影响收入下降显著，消费品业务稳步增长。医用耗材业务中，高端伤口敷料营收1.80 亿元/+33.90%，国外销售渠道营收3.80 亿元/+21.30%，消费品业务中，棉柔巾营收2.70 亿元/+20.00%，带动全品类发展向好。
品牌形象持续优化，多渠道深度协同。公司全棉时代品牌势能向上，会员已覆盖5242 万人。公司加大对门店经营效率管理，2023 年直营店坪效同比+15.50%。预计伴随门店管理策略逐步迭代优化、品牌推广等销售费率逐步摊薄，公司业绩有望实现持续增长。
风险提示：门店坪效提升不及预期；原材料价格大幅波动。
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