事件:
2024 年4 月30 日，三只松鼠发布《2024 年员工持股计划（草案）》和《2024 年股票期权激励计划（草稿）》。
投资要点:
两套激励方案，绑定核心骨干。本次员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过198.15 万股，约占当前股本总额0.49%（首次0.45%，预留0.05%），认购价格为12.01 元/股，即2024 年4 月29 日股票交易均价的一半。股票期权激励计划拟授予数量为243.86 万份，占股本总额0.61%（首次0.55%，预留0.05%），行权价格为24.02元/份。本次员工持股计划及股票期权激励计划的对象范围为公司（含分公司和控股子公司） 的核心骨干96 人，占公司截至2023 年12月31 日员工总数的4.18%。这两套激励计划主要系吸引和留住公司核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。
提出三年含税200 亿元收入的挑战目标。这两个计划的业绩考核目标一致：1）目标A：2024/2025/2026 年含增值税的营业收入分别为115/150/200 亿元，对应复合增速约为32%，我们预计还原到报表口径为102/133/177 亿元（ 假设增值税率为13% ） ， 同比+43.0%/30.4%/33.3%。2）目标B：2024/2025/2026 年归母净利润（剔除股份支付费用）分别为4/4/4 亿元，其中2024 年归母净利润目标增速为同比+82%。达成目标A 可解锁100%，达成目标B 可解锁80%。激励方案对未来三年收入提出了较高的挑战目标，充分彰显公司对后续发展的信心，目前公司在高端性价比战略牵引下，通过“抖+N”模式带动全渠道收入的增长，近期业绩持续验证该战略有效性，我们预计后续在公司线上线下渠道协同发展下，未来收入高增可期。利润目标的设置预计主要为保障员工达成激励目标，充分享受公司高速增长的红利。
整体激励费用合理。费用上，员工持股计划的首次认购预计总费用为2165.08 万元， 2024-2027 年的摊销费用分别为703.65/974.28/378.89/108.25 万元。股票期权激励计划的首次授予预计总费用为666.90 万元，其中2024-2027 年的摊销费用分别为190.60/287.26/142.85/46.19 万元。两个计划合计总费用2831.98万元， 2024-2027 年的摊销费用分别为
894.25/1261.54/521.74/154.44 万元，整体每年摊销费用不高，预计对净利润影响不大。
盈利预测和投资评级：目前公司改革进展顺利，发展势能足，两套激励方案彰显公司增长信心，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为102.35/133.20/155.99 亿元，同比增加44%/30%/17%；归母净利润分别为3.58/5.06/6.76 亿元，同比增加63%/41%/34%；EPS 分别为0.89/1.26/1.69 元，对应PE 分别为28/20/15X，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。
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