2023 年实现归母净利润9.69 亿元，同比增加4.6 倍。公司2023 年实现营收37.06 亿元，同比+66.51%；实现归母净利润9.69 亿元，同比+457.41%；实现扣非归母净利润10.24 亿元，同比+410.11%。2024Q1，公司实现营收7.64亿元，同比+66.51%，环比-40.35%；实现归母净利润2.29 亿元，同比+1539.37%，环比-46.21%；实现扣非归母净利润2.28 亿元，同比+885.29%，环比-50.33%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.65 元（含税），现金分红总额约1.19 亿元，占公司2023 年归母净利润的12.32%。
盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023 年，公司销售毛利率为52.88%，同比提升8.41pct；销售净利率为25.72%，同比提升17.39pct；期间费用率为14.55%，同比下降8.67pct，期间费用率显著改善。2024Q1，公司销售毛利率为55.91%，同比+18.31%，环比-5.34%；销售净利率为29.42%，同比+26.37%，环比-3.21%。截至2024 年3 月31 日，公司的资产负债率为40.05%，较2023 年末下降0.53pct。
银漫技改完成，选矿回收率和入选品位提升。公司子公司银漫矿业自2023Q3开始采选标高710m-810m 之间的原矿，锡的品位较高，同时银漫选矿厂于2023 年6 月9 日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于7 月10 日完成并投入使用。本次技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），加之银漫选矿处理量同比增加，使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加，带动业绩增长。
公司各品种产销情况。2021-2023 年， 公司含铅银精粉产量为19.03/27.07/27.37 吨；含铜银精粉产量为46.46/85.52/94.71 吨；锡+锡次产量为0.15/0.30/0.78 万吨；锌精粉产量为4.03/4.14/5.50 万吨；铅精粉产量为1.14/0.47/1.42 万吨；铁精粉产量为32.24/35.18/35.23 万吨。
风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026 年营业收入52.99/55.36/56.34 亿元，同比增速43.00%/4.47%/1.76%；归母净利润15.73/16.68/17.21 亿元（ 2024/2025 年前值为17.53/18.29 亿元） ， 同比增速62.25%/6.06%/3.15%；摊薄EPS 为0.86/0.91/0.94 元，当前股价对应PE 为15.1/14.2/13.8x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“买入”评级。
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