客户稳定放量，2023 年营收增长16%。2023 年精锻科技实现营收21.0 亿元，同比+16.3%，归母净利润2.4 亿元，同比-3.9%，扣非净利润2.1 亿元，同比-3.8%；23Q4 精锻营收6.0 亿元，同比+10.9%，归母净利润0.5 亿元，同比-32.8%，环比-16.7%；24Q1 实现营收5.0 亿元，同比+12.4%，环比-16.4%，归母净利润0.47 亿元，同比+1.8%，环比-6.0%。整体来看，2023 年全年得益于新能源客户的稳定放量及出口业务增长，公司实现营收稳定增长。
费用因素压制2023 年盈利，一季度盈利能力环比增长。23Q4 精锻科技毛利率24.07%，同比-2.3pct，环比-2.0pct，预计主要系产品结构调整叠加产能利用率承压抑制规模效应释放；23Q4 公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/+0.8/+2.6/-0.5pct，环比+0.3/+0.9/+1.7/+0pct，费用率提升主要系公司持续重视研发投入，以及可转债、汇兑、员工持股等费用短期扰动；24Q1 公司毛利率27.4%，环比+3.3pct，产品放量带动成本分摊效果显现，实现净利率9.3%，环比+1.0ct，盈利能力改善明显；展望2024 年，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。
品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩持续上行。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：从单齿轮供货→差速器总成（23 年总成类产品营收同比+40.3%）供货，同时拓展减速器齿轮+轻量化底盘业务保障长期增长动力（项目厂房土建基本完工，首批生产设备已经安装结束处于调试中）；2）客户调整：早期绑定大众，当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单，23 年新能源营收4.7 亿元，同比+26.4%，占比22.4%，同比+1.8pct；3）海外扩张：公司重视出口，23 年出口产品占比31.5%，且出口毛利率高（出口31.6%，国内20.1%）。同时拟于泰国投资4.5 亿元建厂夯实公司出口优势，长期看有望提振盈利能力；看好公司客户结构调整，以及产品矩阵开拓带来的业绩持续上行。
风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。
投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“买入”评级。
持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量，考虑到下游客户需求的波动性，下调盈利预测，预计24-26 归母净利润为3.0/3.7/4.6 亿元（原预测24/25年3.3/4.2 亿元），EPS 为0.61/0.78/0.96 元(原预测24/25 年0.68/0.87元），对应PE 为17/13/11x，维持“买入”评级。
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