核心观点：
太阳纸业发布24 年一季报。24 年一季度公司实现收入101.85 亿元，同比+3.87%；实现归母净利润9.56 亿，同比+69.04%，环比+0.74%。
公司利润端同比、环比皆实现正增长，表现亮眼。当前造纸行业仍然面临一定压力，太阳纸业韧性凸显，有望持续与小企业拉开竞争差距，扩大龙头优势。
林浆纸一体化优势逐步扩大。24 年一季度公司毛利率达到17.99%，同比+4.48pct，环比+0.87pct，毛利率改善趋势有望延续。据太阳纸业发布的23 年度ESG 报告，自公司于2008 年开始老挝林浆纸一体化项目以来，截止23 年公司林地种植面积已达60000 公顷，且全年浆纸总产量约138 万吨，同比+10%。公司在老挝地区种植加速，预计助力采伐效率得到进一步提升，成本节降、旺季涨价函传导皆可期，公司毛利率水平有望持续改善。
新项目加速拓展。据公司24 年一季报，公司规划南宁生活用纸项目为两期，共计产能30 万吨，每期分别建设4 条生活用纸产线，一期预计在24 年四季度投产。此外，南宁林浆纸一体化二期项目预计建设年产40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学木浆及15 万吨机械木浆的生产线，总投资额预计不超过70 亿元。该项目投产预计持续优化公司产品结构，有效拓展公司南方市场销售渠道。
盈利预测与投资建议。公司老挝、山东、南宁三大基地持续协同，短期看好旺季涨价函传导，长期看好老挝林地种植稳健以持续放大公司林浆纸一体化优势。预计24-26 年EPS 为1.3/1.6/1.8 元/股，参考行业可比公司给予公司24 年12xPE 合理估值，对应合理价值16.0 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。原料价格波动，项目投产不及预期，海内外需求衰退。
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