事件
公司2023 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润19.01/19.01/1.34/1.23 亿元， 同比
27.69%/27.69%/31.76%/27.53%。单Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/ 扣非净利润5.73/5.73/0.4/0.4 亿元， 同比25.02%/25.02%/24.12%/26.5%。 公司2024 年Q1 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.63/4.63/0.35/0.34 亿元，同比8.04%/8.04%/14.16%/14.05%。2023 年较稳健达成。2024 开年收入略低于预期。
投资要点
23 年大B 实现高速增长，预制菜业务逐渐放量。分品类看，油炸类/ 烘焙类/ 蒸煮类/ 菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95 亿元，同比24.23/29.16/26.41/38.63pct，油炸类产品由于基数变大、核心客户增长放缓导致增速下降，看单品烧卖、年年有鱼、春卷在2023 年实现了单品快速增长。分渠道看，直营/经销分别实现营收7.75/11.18 亿元，同比49.89/15.73pct，直营渠道占比进一步提升，头部大客户均实现了高速增长。分地区看，长江北/长江南分别实现营收5.75/12.89 亿元，分别同比13.95/34.93pct。
毛利率持续提升，大B 渠道依靠供应链能力保持盈利平稳。
2023 年， 公司毛利率/ 归母净利率为23.7%/7.06% ， 分别同比0.29/0.22pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，分别同比0.76/-0.91/0.05/0.2pct。公司23Q4 毛利率/归母净利率为25.46%/6.98%，分别同比0.46/-0.05pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.91%/8.92%/1.37%/0.36%，分别同比0.22/-0.4/0.08/0.14pct。23年股份支付费用影响千万量级，剔除后净利润与收入增速持平。
24Q1 高基数下大B 核心客户增长滞缓、社会餐饮需求疲软等因素导致收入不及预期。从利润端看后续有释放空间、助力收入增速的恢复。公司Q1 大B 渠道高基数、第一大客户存量份额降低等因素影响同比下降，小B 在餐饮市场需求疲软的背景下同比实现双位数增长，其中团餐渠道表现突出，宴席一季度为淡季，社会餐饮需求整体疲软。2024 年Q1 公司毛利率/归母净利率为25.45%/7.46%，分别同比1.49/0.4pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，分别同比0.81/0.53/0.24/-0.37pct。
在市场前景不明朗的情况下，大B 渠道毛利率维持平稳、小B 毛利率持续提升。
二季度公司将基于目前市场竞争情况调整渠道策略、加大促销费用投入，预计未来将有较好成效显现。3 月以后公司加大小B 渠道上核心单品的竞争优势、加大市场费用投入，大B 渠道持续开发新客户，24 年对区域连锁品牌形成攻势，并对现有大客户加大产品推新、定制研发等服务。费用端投入加大、整体费用率水平趋于平衡，经营性净利润预期双位数增长。
盈利预测与投资评级
我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为22.19/26.85/31.8 亿元（原2024-2025 年预测为23.92/29.04 亿元），同比+16.76%/20.98%/18.45%，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.62/1.99/2.38 亿元（原2024-2025 年预测为2.01/2.56 亿元）， 同比+20.96%/22.80%/19.16% 。未来三年eps 分别为1.64/2.01/2.39 元，对应PE 分别为22/18/15 倍，本次股价经过回调，市场对于大B 的担忧逐步释放，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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