华福证券：给予顺鑫农业买入评级|顺鑫农业_新浪财经

华福证券有限责任公司刘畅,张东雪,李妍冰近期对顺鑫农业进行研究并发布了研究报告《轻装上阵聚焦主业，高档酒表现亮眼》，本报告对顺鑫农业给出买入评级，当前股价为18.71元。

顺鑫农业(000860)

投资要点：

事件：

公司发布 23 年年报及 24Q1 季报。 23 年公司实现营收 105.93 亿元，同比下降 9.3%;实现归母净利润亏损 2.96 亿元，上年同期净亏损 6.73亿元，亏损缩窄。单季度来看， 23Q4 公司实现营收 17.85 亿元，同比下降 30.59%;实现归母净利润亏损 0.03 亿元，亏损缩窄； 24Q1 公司实现营收 40.57 亿元，同比下降 0.75%；实现归母净利润 4.51 亿元，同比增长 37.42%。

高端产品增长带动整体结构向上，金标短期承压但全国化持续推进。分产品看，公司 23 年白酒 / 猪肉 / 其他业务分别实现营收68.23/24.01/13.68 亿元，同比分别变化-15.86%/-6.08%/+35.09%。白酒业务中，每 500ml 产品价格 50 元以上的高档酒/10-50 元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收 9.78/11.12/47.33 亿元，同比分别变化+45.31%/-18.05%/-22.14%。公司中档及低档酒表现承压，其中大单品42 度 500ml 牛栏山陈酿销量同比下降 18.29%，承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑 41.86%；但高档酒增长较好，经典、珍品30 年等高端产品逆势增长 73%。分地区看，公司京内/京外分别实现营收 43.22/62.71 亿元，同比分别变化+8.57%/-18.54%，大本营市场稳健增长。截至 23 年末公司京内/京外经销商数量分别为 74/393 个，分别净增加 5/20 个。全国化方面，公司战略大单品金标在长三角市场2023年重点市场目标终端铺市率已达 85%，在新疆全年金标销售增长 300%。

23 年毛利率稳健，地产剥离后盈利能力提升可期。

费用端， 23 年公司销售/管理/研发费用率分别为 11.4%/8.1%/0.3%，同比分别变化+2.6/+0.7/0.0pct,合计提升 3.3pct；毛利率为 31.8%，同比+0.1pct。 24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为 5.4%/5.4%/0.2%，同比分别变化-3.0/-0.4/0.0pct；毛利率/净利率分别为 37.1%/11.1%，同比-0.6/+3.1pct， 24Q1 费用率下降带动净利率提升。

盈利预测与投资建议

公司 23 年地产剥离、白酒业务短期承压， 24 年轻装上阵，聚焦主业。在今年 2 月公司的年度大会上，公司提出了用三年时间让牛酒重回百亿销售规模的短期目标，长期目标是让牛栏山持续成为中国最具影响力的民酒品牌。预计公司 2024-26 年归母净利润为 4.79/6.18/8.48亿元（ 24-25 年前值分别为 5.25/9.52 亿元），维持买入评级。

风险提示

金标铺货不及预期，白牛二和金标动销不及预期，估值溢价风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券刘畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.1%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.25亿，根据现价换算的预测PE为26.35。

最新盈利预测明细如下：