天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,林晓龙近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《Q1骨料、海外水泥贡献增量，费用增加拖累利润》，本报告对华新水泥给出买入评级，认为其目标价位为18.65元，当前股价为13.9元，预期上涨幅度为34.17%。
华新水泥(600801)
公司一季度实现扣非归母净利润1.52亿元，同比下滑35.09%
公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润70.84/1.77亿元，同比+6.87%/-28.43%，实现扣非归母净利润1.52亿元，同比-35.09%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
国内水泥价格下滑拖累盈利，非水泥及海外业务贡献增量
公司一季度收入同比实现小幅增长，预计主要靠海外及骨料业务收入增长带动，23年公司海外水泥年产能新增854万吨达2091万吨，同比增长69%，骨料产能同比+0.67亿吨达2.77亿吨，产能扩张带来销量增长。我们测算公司主要区域两湖、西南地区24Q1水泥均价为338/329元/吨，同比分别-92/-57元/吨，截至4月26日，两湖/西南地区水泥价格分别为330/308元，同比分别-83/-96元，价格较去年下滑较多，或为拖累利润的主要因素。公司23年非水泥毛利润占比达44.4%，同比+7.8pct，海外收入同比增长30%，占总收入比重同比+2.4pct达到16.3%，骨料等非水泥业务及海外板块已成为公司主要利润增长点。
盈利环比有所下滑，财务费用增加较多
24Q1公司整体毛利率21.89%，同比/环比分别+1.66/-5.82pct。期间费用率15.14%，同比+2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.50/+0.30/+1.54pct，财务费用同比增长较多对净利润形成拖累，我们推测主要系汇率变动导致公司汇兑损失较去年同期有所增加。24Q1公司实现净利率4.12%，同比/环比-0.14/-6.25pct。24Q1末资产负债率51.81%，同比-0.55pct，资本结构优化。经营性现金流净额1.07亿元，同比-2.25亿元，主要系收现比同比-4.88pct达88.20%所致。
非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级
23年公司累计现金分红11亿元，分红率达40%，对应当前股息率3.6%。在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26年归母净利润预测至32.3/36.5/41.3亿元。参考可比公司，给予公司24年12倍PE，目标价18.65元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.45%，其预测2024年度归属净利润为盈利25.08亿，根据现价换算的预测PE为11.49。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.2。
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