民生证券：给予太阳纸业买入评级|太阳纸业_新浪财经

民生证券股份有限公司徐皓亮近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《2024年一季报点评：盈利大幅增长尽显α本色，广西基地产能稳步投放未来可期》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为15.55元。

太阳纸业(002078)

事件：24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润101.85/9.56/9.52亿元，同比变动+3.87%/+69.04%/+72.22%。

新产能释放，Q1收入同比增长3.87%。量：相对于23Q1公司新增100万吨广西箱板纸产能；价：24Q1铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆/阔叶浆市场均价同比-2.76%/-10.38%/-11.66%/+1.68%/-18.60%，环比-1.05%/-3.65%/+0.93%/-0.73%/+5.40%。

木浆上行纸品吨盈利环比保持稳定，同比来看成本下降整体盈利大幅提升。

公司24年Q1归母利润同比+69.04%，环增0.74%。24Q1毛利率/净利率同比+4.48/3.61pct，主因成本大幅下降。文化纸方面：虽然因需求影响纸价有所下降，但平均成本较去年同期有较大下降，我们判断双胶纸Q1平均吨盈利同比或有较大增长，环比持平。箱板纸方面：国内需求稳步恢复（同比+10.6%），国内吨盈利同比有较大增长，但环比有所下降，海外基地受制于美废价格/运费上升，盈利同比环比均有所下降。溶解浆方面：产品需求较为稳定，我们判断Q1平均吨盈利同比略有上升。4月双胶纸/铜版纸/溶解浆吨价环比3月上升52/43/185元，同时阔叶浆吨价格上升60美元。展望Q2，木浆价格或持续上涨；文化纸方面：受下游出版社招标&红色书籍需求增长，盈利水平有望进一步上升，我们预计在6月达到高点；箱板纸方面：受下游头部企业库存较高以及进口纸影响（24Q1同增36.9%），纸价压力仍存；溶解浆受木浆价格影响预计持续上行，进一步打开净利润上升间。

各项费用保持稳定，税费影响现金流暂时承压。24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.07/-0.13/-0.06/-0.21pct，整体保持稳定。24Q1应收账款为33.6亿元，较年初增加14.06%，主因应收账款按合同约定货款未到期致使余额增加所致。现金流方面，24Q1经营活动现金净流量同降63.89%至5.86亿元，主因购买商品支付现金同比增加12%所致，叠加收到税费返还减少93.36%，支付的各项税费增加30.51%，经营性现金流暂时承压。

投资建议：区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆；23Q3首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线已投产，并且在23年10月公司通过投资新建年产30万吨生活用纸提案，充分利用未来南宁地区自产木浆产能；南宁二期项目将建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线。同时老挝基地持续推进林地资源建设，山东、广西、老挝三大基地协同发展，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。2023年公司预计分红8.38亿元，分红比例为27.17%；同时公司发布24-26年分红政策：公司处于成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出分红比例分别为80%/40%/20%。预计公司2024-2026年归母净利润为35/39/42亿元，对应PE估值为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚旭东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.08%，其预测2024年度归属净利润为盈利37.34亿，根据现价换算的预测PE为11.6。

最新盈利预测明细如下：