依依股份（001206）
事件概述：
公司发布2023年年报及24年一季度报：2023年公司实现营收55.8亿元，同比-4.0%；归母净利8.0亿元，同比+13.3%；扣非后归母净利7.8亿元，同比+20.6%。Q4单季度实现营收17.7亿元，同比+6.9%，归母净利2.8亿元，同比+0.8%，扣非后归母净利2.8亿元，同比+19.2%。现金流方面，2023年公司经营性现金流净额为19.3亿元，同比增长近2倍，主要系经营性应收项目的减少及经营性应付项目的增加所致。
2024Q1公司实现营收12.0亿元，同比+25.5%；归母净利1.4亿元，同比+39.5%；扣非后归母净利1.3亿元，同比+36.4%。现金流方面，2024Q1年公司经营性现金流净额为-0.2亿元，同比-106.8%，主要系本期经营性应付的项目减少所致。
分析判断:
►电商渠道保持较快拓展速度，V6大家居持续开拓
分产品看，23年公司床垫、床架、沙发、床品、其他业务分别同比-5.4%、-2.6%、-3.6%、-6.3%、-2.3%至25.8、16.7、4.3、3.3、5.1亿元，贡献营收比分别为46.3%、29.9%、7.8%、5.9%、9.1%。分渠道看，23年公司经销、电商、直供、直营、其他业务分别实现营收41.6、10.3、1.8、1.5、0.5亿元，同比分别+7.0%、+29.2%、-76.7%、-50.3%、+17.3%，贡献营收比分别为74.6%、18.5%、3.3%、2.7%、1.0%。公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销策略的持续创新，实现社交平台的高速增长，电商业绩同比增速达29.2%；经销渠道实现个位数增长。23年慕思主品牌进行人事调整、组织架构优化，并不断优化经销商管理政策，多举措并行有效提升终端销售客单值和门店店效，积极进行老店重装升级并推出新品世纪梦床垫赋能终端。V6大家居业务23年成功新开104家，并通过与“运动”和“阅读”的深度融合，及部分跨界合作有效提升了V6大家居的知名度和影响力。此外，23年公司还积极探索智慧睡眠业务，在渠道上实施了旗舰体验店与多渠道销售协同的策略，并拓展了新型购物中心店。
►盈利能力持续提升，期间费用率相对稳定
盈利能力方面，2024Q1公司毛利率32.6%，同比-0.6pct,净利率8.2%，同比+2.5ct；得益于公司持续推进降本增效，公司毛利率基本维持稳定，净利率提升系期间费用有所优化。期间费用方面，2024Q1期间费用率为22.3%，同比-3.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、8.0%、4.1%、0.0%，同比分别-1.1pct、-0.9pct、-0.2pct、-1.1pct；财务费用率降低主要是优化借款结构，利息支出减少所致。
►发布员工持股计划（草案），奠定长期发展信心
公司发布24年员工持股计划（草案），本次持股计划拟覆盖不超过140人，包括4名管理层、77名前台核心骨干员工和59名中后台核心骨干员工，拟持有的标的股票数量不超过600万股（约占总股本的1.5%），持股价格为16.28元/股，考核年度为24、25年，业绩考核目标以23年营收为基数，24、25年营收增速分别不低于15%、32.25%（2年CAGR为15%）；或者以23年净利润为基数，24、25年净利润增速分别不低于10%、21%（2年CAGR为10%）。
投资建议：
公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心， 国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。考虑到欧派直供业务影响及公司不断加大营销及研发投入，我们调整此前的盈利预测，24、25年收入分别由71.38、82.53亿元调整至64.47、74.42亿元，新增26年营收预测为85.06亿元；24、25 年 EPS 分别由2.41、2.81元调整至2.22、2.45元，新增预测26 EPS为2.70元。参照 2024 年 4月 29日收盘价 34.05元/股，对应 PE 分别为 15倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险。
团队成员：
徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。
吴菲菲：轻工行业分析师。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。
宋姝旺：轻工行业分析师。2021年６月加入华西证券，３年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。
周雷：轻工行业助理分析师。2023年3月加入华西证券。香港大学硕士，密歇根州立大学学士。
向上滑动阅览
注：
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告发布日期：2024年4月30日
首席分析师：徐林锋
分析师执业编号：S1120519080002
证券研究报告：《慕思股份：Q1业绩高增，员工持股计划奠定发展信心【华西轻工徐林锋团队】》
重要提示：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
