投资要点
集采红利推动国内制剂销量增长迅速，2023年业绩实现扭亏为盈。2023年，公司实现营业收入26.08亿元，同比增长52.31%；实现归母净利润3.4亿元，2022年同期为-4.4亿元；实现扣非归母净利润2.97亿元，2022年同期为-4.74亿元。
2024年一季度收入同比持平，关注2024年度集采续约涨价后业绩增厚。1)2024年一季度：公司实现营业收入5.6亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长95.04%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降42.93%；2)集采续约：公司参与品种在胰岛素接续采购中均获得拟中选资格，所有参加组别均有拟中选A类品种。本次胰岛素续约公司主要产品顺利实现价格提升，尤其甘精胰岛素自48.71元/支提高至65.30元/支。
制剂出海进度持续推进。1)美国：2023年上半年，公司甘精、赖脯和门冬胰岛素注射液三款生物类似药的上市申请已获得美国FDA正式受理；2)欧洲：2023年下半年，公司向欧洲药监局EMA提交的甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的上市许可申请也陆续获得正式受理；3)其他：2023年公司胰岛素制剂产品在新兴市场新获得6份药品注册批件。
盈利预测与估值：公司作为国内领先掌握产业化生产胰岛素类似物技术的高科技生物制药企业，成功自主研发了多款中国首个三代胰岛素类似物。随着近年来公司在海外市场的积极布局，其国际市场竞争力不断提升，有望迎来新的业绩增长点。与此同时，基于国内糖尿病用药格局竞争加剧和胰岛素集采的情况，我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.13、1.94、2.67元，2024年4月29日股价对应PE分别为43.8、25.6、18.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：胰岛素销售不达预期；新产品研发进展慢于预期；海外市场开拓低于预期；胰岛素集采推进不达预期风险。
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