收入同比平稳增长，海外利息费用拖累净利
公司发布一季报，2024年Q1实现营收32.06亿元(yoy+6.77%、qoq-13.04%)，归母净利1.90亿元(yoy+34.56%、qoq+610.37%)，含卢浮集团物业资产处置及交易性金融资产公允价值变动收益，扣非净利SACNo。S05705231200046231.94万元(yoy-32.43%)，扣非净利润同比下滑主要因海外利率上涨，利息费用同比增加。立足长期，公司当前站上新一轮改革起点，期待后续CRS渠道及供应链增收、整合提效带来成长新看点。我们预计24-26年EPS为1.54/1.72/1.92元，目标价33.88元，对应22X24年PE(可比公司24年Wind及彭博一致预期PE均值22X)，维持“买入”评级。
境内RP承压，规模驱动持续加盟费收入增长
24年一季度公司酒店业务收入同比增长6.78%，其中境内和境外酒店业务收入分别同比增长7.04%和6.11%。境内酒店前期服务费同比增长121.58%主要因23年同期低基数，持续加盟费收入同比增长7.58%主要因门店规模增长。境内有限服务酒店RP同比-1.55%，OCC同比略下滑1.74pct至59.92%，ADR同比+1.31%至242.41元/间夜。按档次看，经济型酒店比中端酒店更显韧性，经济型RP同比下滑1.20%vs中端同比下滑4.05%，中端OCC同比下降3.97pct，我们认为主要因商务需求偏弱。境外酒店RP同比略降低0.06%亦主要因OCC拖累。餐饮及食品收入同比增长6.42%。
中端品牌继续扩张，经济型处于调整中
24年一季度公司合计开业222家(全年计划新开业1,200家，新增签约2,500家)，闭店75家(含7家直营店)，净增147家酒店至12595家。境内新增酒店仍以中端为主力，较23年底净新增141家，丽枫、欢朋、维也纳系为开店主力，喆啡、希岸补充；经济型仍处于调整中，七天系列净减少17家；境外酒店规模保持平稳。截至24年一季度末，公司拥有61家全服务酒店，11345家有限服务酒店(含47家直营)，已签约未开业全服务酒店4家，有限服务酒店3997家(含3家直营)。
关注改革提效，布局经营拐点，维持“买入”
一季度受到财务费用拖累，鉴于经营端改革人事调整基本落地，二三季度旅游旺季改革成果有望逐步显现。考虑25年或仍处于改革调整阶段，经营梳理优先级先于扩张，我们预计24-26年EPS为1.54/1.72/1.92元(25/26年前值：1.54/1.94/2.22元)，目标价33.88元(对应22X24年PE，可比公司Wind及彭博一致预期24年PE均值22X)，“买入”。
风险提示：商务需求不及预期；市场竞争格局恶化；旅游需求不及预期。
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