民生证券：给予咸亨国际买入评级_新浪财经

民生证券股份有限公司徐皓亮近期对咸亨国际进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评：“四大军团”策略效果显著，新领域拓展盈利暂时承压》，本报告对咸亨国际给出买入评级，当前股价为13.12元。

咸亨国际(605056)

事件。2023年实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润29.28/0.97/1.67亿元，同比+37.87%/-53.29%/-14.35%，23Q4收入/归母净利润/扣非后归母净利润12.54/0.36/0.96，同比+40.45%/-63.12%/-0.13%。根据2024年一季报公布业绩，24Q1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润4.38/0.09/0.08亿元，同比+17.37%/-31.82%/-21.74%。

持续深耕电力行业，嫁接成熟电网行业经验有望再造四个咸亨。2023年公司收入29.28亿元，同比+37.87%。分行业来看,2023年公司电力/四大战略行业/电商同比分别增长33%/61%/295%至17.62/6.34/1.98亿元，公司持续深耕电力行业，增加一级电商中标率；油气领域积极引入外部人才，重点开发国家管网等央国企；应急领域随着2023年10月重点用于灾后恢复重建等8个领域的万亿特别国债的推出，公司业务将迎来个更好的发展机遇。2024Q1公司收入4.38亿，同比增长17.37%。

新领域拓展毛利率暂时承压。2023年公司归母净利润/扣非后归母净利润0.97/1.67亿元，同比-53.29%/-14.35%，还原信托计提损失以及股份支付0.36亿元，2023年公司归母净利润为2.03亿元，同比基本保持稳定。2023年公司毛利率/净利率分别为32.18%/3.70%，同比-7.38/-6.58pct，毛利率下降主因公司积极拓展新领域，对新领域理解不深，标品占比较高。2023单Q4毛利率35.55%/3.63%，同比-8.57/-8.14pct。2023年电力/其他毛利率为34.69%/28.34%，同比-7.82/-6.11pct，电力行业毛利率下降我们判断主因公司中标一级电商标包标准品较多拖累整体毛利率，其他行业收入快速增长，且尚处于发展前期以售卖标准品居多所致。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为12.18%/8.98%/1.71%/-0.18%，同比-0.55/-1.26/-0.48/+0.07pct，费用率下降主因公司收入快速上升所致。现金流方面，23年经营性现金流量净额2.87亿元，同比增加33.42%，主因营业收入增加引起的客户回款增加所致。2023年公司每10股派发现金红利1.50元，合计分红0.62亿元。2024Q1归母净利润/扣非后归母净利润0.09/0.08亿元，同比-31.82%/-21.74%，毛利率/净利率分别26.75%/1.82%，同比-7.39/-1.73pct，主要受新领域拓展影响。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为14.85%/10.31%/2.42%-0.72%，同比-3.06/-1.78/+0.34/-0.29pct，研发费用率增加主因公司进入新领域研发非标品投入增加所致。现金流方面，24Q1经营性现金流量净额-1.31亿元，同比下降150.70%，我们判断主要受春节后结清供应商账款所致。

投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。另外公司加快机器人领域推进步伐，打造高科技产品落地服务商形象。预计24-26年归母净利润分别为2.72/3.44/4.31亿元，对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.63亿，根据现价换算的预测PE为20.5。

最新盈利预测明细如下：