投资要点：
事件：4月29日 许继电气 发布24年一季报。24Q1实现营业收入28.1亿元，同比下降15.09%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长47.39%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长57.09%，业绩超出预期。
毛利率水平同比大幅提升，预计与收入结构变化有关。公司24Q1整体毛利率18.27%，同比23Q1大幅增长约4.63pct，是收入下滑但归母净利润表现良好的核心原因。整体毛利率同比23全年增长约0.27pct，变化不大，估计与23Q1低毛利率板块收入占比高有关。费用率同比有所上升，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.19%/3.00%/-0.52%，分别同比+0.45/+1.33/+0.26/-0.07pct，整体费用率增加约1.98pct，比23年全年减少约1.83pct。
现金流大幅改善，合同负债大幅提高。24Q1公司经营现金流净额达到2.6亿元，自2013年以来首次一季度回正，回款情况大幅改善。公司自2018年以来应收账款周转天数逐年下降，经营质量有明显改善。此外24Q1合同负债大幅增加，达到19.50亿元，相比23年底增加约43%，同比23Q1增加约55%，预计与23年公司在特高压等领域新签订单大幅增长有关。
23年直流特高压高景气，24年柔直行业有望迎来大幅增长。23年直流特高压迎来高景气，全年开工金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆等4条特高压直流项目，公司23年特高压累计中标达15.5亿元，保障未来几年业绩增长。此外柔性直流业务迎来高速发展，继23年甘肃-浙江、蒙西-京津冀两个特高压项目拟采用柔性直流后，今年疆南-川渝特高压预计也将采用全柔直技术。此外山东、上海、广东等地海风竞配均陆续采用柔性直流方案，后续柔直有望迎来持续催化。
盈利预测与评级：公司是我国电力设备龙头企业，有望持续受益于柔性直流技术发展。我们维持24-26年盈利预测，预计公司24-26年分别实现归母净利润11.84亿、15.75亿、17.58亿，当前市值对应24-26年PE分别为23、17、16倍，维持买入评级。
风险提示：特高压建设不及预期，柔性直流技术发展不及预期
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