华金证券：给予赛轮轮胎增持评级|赛轮轮胎_新浪财经

华金证券股份有限公司骆红永近期对赛轮轮胎进行研究并发布了研究报告《业绩持续高增，深化全球化布局》，本报告对赛轮轮胎给出增持评级，当前股价为16.6元。

赛轮轮胎(601058)

投资要点

事件：赛轮轮胎发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%；归母净利润30.91亿元，同比增长132.07%；扣非归母净利润31.46亿元，同比增长135.64%;毛利率27.64%，同比提升9.22pct。2024Q1，实现营业收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%；归母净利润10.34亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%；扣非归母净利润10.15亿元，同比增长176.54%，环比下降3.13%；毛利率27.68%，同比提升7.36pct，环比降低5.9pct。

产销高增，盈利能力不断提升。2023年以来，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023年，公司轮胎产量5863.54万条，同比增长35.71%，轮胎销量5578.63万条，同比增长27.07%。2023年轮胎产品实现营收246.18亿元，同比增长22.13%，毛利率28.32%，同比提升9.43pct。原材料的下跌有助于毛利率提升，根据公司年报，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线作为主要原材料，2023年价格分别同比变化-10.10%/-4.28%/-10.61%/-11.42%。2024Q1延续了2023年产销良好态势，轮胎产量1725.27万条，同比增长49.77%，轮胎销量1658.17万条，同比增长43.71%。2024Q1轮胎产品实现收入69.52亿元，同比增长37.46%。2024Q1公司轮胎产品价格同比下降4.35%，环比下降5.06%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%。

需求回暖原料下行，轮胎高景气。赛轮轮胎年报指出，随着供应链等问题的逐步解决，汽车行业进行了常态化修复。根据中国汽车工业协会数据，2023年全球汽车销量8918万辆，同比增长11%。其中，中国市场销量3009万辆，同比增长12%；美国市场销量1546万辆，同比12.5%；欧洲市场销量1285万辆，同比13.8%。受益于全球汽车销量的增长和出行等带来的刚性消费，轮胎行业需求得到较好支撑，市场规模持续扩大。根据米其林财报数据，2023年全球轮胎销量17.85亿条，同比增长2.3%，半钢胎销量15.73亿条，同比增长2.5%，全钢胎销量2.12亿条，同比增长0.62%。我国作为轮胎生产大国，受益于全球车市回暖以及产品竞争力不断提升，2023年国内轮胎产量持续增长。根据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，2023年全国汽车轮胎总产量7.86亿条，同比增长17.8%，子午线轮胎产量7.51亿条，同比增长18.3%，半钢胎产量6.06亿条，同比增长18.6%，全钢胎产量1.45亿条，同比增长16.9%。随着海外轮胎市场去库存压力的逐步结束，欧美等国际市场进口轮胎数量已呈改善趋势。根据海关总署数据，2023年国内轮胎出口量6.2亿条，同比增长11.6%。为更好的应对“双反”等国际贸易壁垒，国内轮胎企业根据自身发展战略积极出海建厂，持续深化全球化布局，不断提升产品产能，并努力提高全球市场占有率。原材料角度，2023年天然橡胶及合成橡胶价格上半年走势较为平稳，下半年波动起伏，炭黑全年市场价格同比有所降低，呈现波动趋势，钢丝帘线价格先升后降。总体来看，轮胎生产所需主要原材料2023年价格同比有所降低，一定程度上降低了轮胎企业的生产成本。

产能持续扩张，深化全球化布局。赛轮轮胎是国内首家A股上市民营轮胎企业，也是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。为推动公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力，公司加快全球战略布局。在国内：公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在海外：2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。

液体黄金轮胎推广提升品牌力。公司开展国际首创化学炼胶新材料在轮胎产品上的应用研究，成功研制出了液体黄金轮胎。有效解决“魔鬼三角”难题，“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标可以同时优化，使行车更加安全、节能、舒适。液体黄金轮胎经TüV SüD等国际权威第三方检测机构测试，乘用车轮胎达到欧盟标签法规最高等级AA级。从原材料端来看，平均1条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36公斤、8公斤；从使用端来看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。公司的液体黄金轮胎技术受到广泛认可，荣获第七届中国工业大奖、《中国汽车风云盛典》评委会特别奖等，产品影响力持续提升。

投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。得益于轮胎景气超预期，叠加公司产能释放，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56（原299.02）/348.65（原333.66）/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.20（原28.43）/50.05（原32.95）/58.83亿元，同比分别增长39.7%/15.9%/17.5%，对应PE分别为12.0x/10.4x/8.8x；维持“增持-B”评级。

风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券黄寅斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利39.87亿，根据现价换算的预测PE为13.72。

最新盈利预测明细如下：