盈利同比改善,利润有望进一步释放;维持“买入”
吉祥航空 1Q24营收57.19亿,同增28.8%,归母净利润3.71亿,弱于我们此前预期的归母净利润5.4亿,1Q23为归母净利润1.65亿。1Q24受春运旺季推动,公司运营进一步恢复,但3月需求环比明显走弱,拖累季度盈利。考虑淡季民航需求较弱,我们下调2024-26净利润至18.22/28.35/34.39亿元(前值:20.07/30.09/37.45亿元)。不过公司资源使用效率有望持续改善,与行业景气上行周期共振,实现利润进一步释放。我们参考16-18年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力,给予4.5x2024E PB,24E BPS为4.55元,目标价20.50元。维持“买入”。
运投继续恢复,营收已超19年同期38.4%
1Q24在春运的推动下公司供需继续爬升,整体ASK/RPK分别同增28.7%/37.7%,恢复至19年同期的137%/138%(4Q23为116%/116%),客座率85.5%,同增5.6pct。其中国内航线稳步恢复,ASK/RPK分别同增14.3%/23.2%,恢复至19年同期的135%/137%(4Q23为123%/122%),客座率87.2%,同增6.3pct;同时由于新开通洲际航线,国际ASK/RPK分别同增201.8%/246.5%,为1Q19的152%/144%,客座率77.9%,同增10.1pct。同时1Q24高基数下,我们测算单位客收同降约8%,不过相比1Q19提升约1%。最终营收同增28.8%至57.19亿,相比1Q19提升38.4%。
营业成本管控效果良好,财务费用限制净利润超越1Q191Q24航空煤油出厂价均价同比下降4%,并且得益于利用率及运营效率提升,单位座公里成本同比下降6.4%,公司1Q24营业成本录得47.14亿,同增20.5%,毛利润10.05亿,同增89.6%(4.75亿),相比1Q19提升34.1%(2.55亿)。财务费用同增62.9%(1.37亿)至3.55亿,或由于1Q24美元兑人民币升值0.2%(1Q23为人民币兑美元升值1.3%),最终公司归母净利润同增124.6%(2.06亿)至3.71亿。不过与1Q19相比因为资产负债率提升,财务费用增加2.77亿,净利润比1Q19的4.00亿仍差7.4%。
调整目标价至20.50元,维持“买入”评级
我们调整24-26净利润预测值至18.22/28.35/34.39亿元(前值20.07/30.09/37.45亿元)。受益于行业景气上行和自身效率改善,我们认为盈利水平有望持续提升,参考2016-2018年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力,给予4.5x2024E PB不变,并预测24E BPS为4.55元,调整目标价至20.50元(前值20.80元),维持“买入”。
风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期,安全事故。
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