23年扣非归母净利润同比-5.14%，维持“买入”评级公司23年实现营收85.68亿元(yoy+31.07%)，归母净利14.89亿元(yoy+15.58%)，扣非归母净利润12.21亿元(yoy-5.14%)，主因对联营企业投资收益减少。考虑公司高端产品订单持续增长，我们预计24-26年公司EPS分别1.52/1.72/1.92元(前值1.47/1.67/-元)，可比公司PE(2024E)均值为12.7X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司24年17.0倍PE估值，对应目标价25.84元(前值24.26元)，维持“买入”评级。
高端化稳步推进，21年以来毛利率持续稳定提升据公司年报，23年无缝管产量6.13万吨(yoy+12.8%)，焊管产量6.70万吨(yoy+5.9%)，产能持续释放。公司销售毛利率26.18%(yoy+0.9pct)，分行业来看，石油化工天然气毛利率29.92%(yoy+1.31pct)，电力设备制造28.21%(yoy+1.35pct)，其他机械设备制造18.61%(yoy-3.56pct)。公司继续践行高端化战略，23年“高精尖”产品收入约19亿元，占营业收入比重达22%，高端产品增长带动公司毛利率持续改善。据公司一季报，24Q1公司毛利率27.0%(yoy+3.3pct，qoq-2.8pct)。
并购欧洲优秀复合管公司EBK，进一步打开增长空间据公司年报，23年久立欧洲公司实现营业收入5.4亿元，净利润1.39亿元，公司通过收购德国EBK公司，增加了复合管产品，向管线钢管领域延伸，也是公司海外布局的重要里程碑。同时23年EBK与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价(含税)约为5.92亿欧元，折算人民币约46亿元，实现订单“开门红”，为公司后续收入及利润增长进一步打开空间。
持续加大材料研究及投入，巩固长期发展壁垒
23年公司加快推进金属材料研究院项目、管件二期、特冶二期等重点项目投建工作，持续加大对上游原材料的研发和布局，23年合金公司营业收入达10.85亿元(yoy+68.8%)，规模快速增长，同时公司特聘院士为久立首席科学家，持续加大科研经费投入，材料领域研发积累不断加深。同时，公式是国内少数几家能采用国际先进挤压工艺进行生产的企业，能够提高原材料成材率及产品品质。随着公司在研发领域的持续投入，我们看好公司高端化发展进程，且壁垒有望进一步加深。
风险提示：原料价格波动，产能扩张进度不及预期，下游需求不及预期。
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