2024Q1业绩超预期，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级
2023年公司实现营业收入55.8亿元(同比-4.0%，下同)，归母净利润8.0亿元(+13.2%)，扣非归母净利润7.8亿元(+20.6%)。2024Q1公司实现收入12.01亿元(+25.5%)，归母净利润1.41亿元(+39.5%)，扣非净利润1.33亿元(+36.4%)。
公司2024Q1收入及利润于较低基数下增速亮眼，考虑到未来需求仍存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.99/10.30/11.84亿元(2024-2025年原值为9.58/11.01亿元)，对应EPS为2.25/2.57/2.96元，当前股价对应PE为15.4/13.4/11.7倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩双升，维持“买入”评级。
盈利能力：毛净利率提升显著，现金流表现优秀
2023年公司毛利率为50.3%(+3.8pct)，毛利率大幅改善主系产品结构改善，低毛利欧派直供业务终止等因素所致，期间费用率为32.9%(+0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+25.2%/+5.4%/+3.3%/-1.1%，分别同比+0.1/+0.1/+0.6/-0.5pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为14.4%(+2.2pct)，扣非净利率为14.0%(+2.9pct)。2024Q1公司毛利率50.2%(+1.8pct)；期间费用率为36.4%(+1.1pct)。综合影响下，公司销售净利率为11.8%(+1.2pct)，扣非净利率11.1%(+0.9pct)。现金流方面，公司2023年经营性现金流19.3亿元(+198.8%)，主系应收项目减少、应付项目增加所致。
收入拆分：欧派直供业务终止各业务收入承压，电商渠道增速靓眼分产品来看，2023年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.8/16.7/4.3/3.3/5.1亿元，分别同比-5.4%/-2.6%/-3.6%/-6.3%/-2.3%。各业务增速有所承压主系欧派直供业务终止，展望2024年，随着公司产品迭代升级，品牌力不断加强，不利因素出清，各业务有望重回增长。分渠道来看，公司2023年经销/电商渠道分别收入41.6/10.3亿元，分别同比+7.0%/+29.2%，我们看好2024年公司在公司持续投入下，电商渠道维持较高增速。
公司亮点：致力全渠道、多品牌布局，股权激励目标彰显发展信心
主品牌方面，公司将通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略以提升客流量、成单率及高端产品销售占比。电商方面，公司将在稳固传统电商业务基本盘的同时，持续发力社交媒体及直播等新渠道，并优化线上产品结构，提高盈利能力。公司也将持续加大对V6大家居、跨境电商等业务的投入，进一步完善全渠道、多品牌的布局。公司发布2024年员工持股计划，计划覆盖140人，拟持有股票不超过600万股(占总股本1.5%)，计划业绩考核目标为：2024/2025年收入较2023年基数的增长率不低于15%/32.25%(两年复合增速为15%)，净利润较2023年基数的增长率不低于10%/21%(两年复合增速为10%)。
风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动
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