2024年4月29日公司披露一季报，1Q24实现营收69.85亿元，同比+12.45%(调整后)；实现归母净利润4.53亿元，同比+188.24%(调整后)；实现扣非归母净利润4.50亿元，同比+271.10%(调整后)。
量：1Q24发电量增加来自用电需求稳健增加+有效发电装机同比增长。①1Q24安徽省用电量同比增长15.2%、较我国全社会用电增速高5.4pct；考虑安徽对煤电的强依赖性以及公司机组基本为省调机组，省内用电需求增长为公司煤电发电量提供重要支撑。②新疆2×66万千瓦机组已于9M23投产，进一步放大了1Q24的火电业绩增量；预计24年90万千瓦气电、新疆2×66万千瓦煤电、钱营孜二期1×100万千瓦煤电陆续投产后将进一步提供业绩增长驱动。
利：1Q24售电价基本维稳+用煤成本同比大幅改善，火电盈利能力持续提升。①电价端：电力供需紧平衡下省内代理购电价格1Q24维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价以及辅助服务收益后预计公司的安徽煤电总售电价格基本可实现企稳。②成本端：截至1Q24末市场煤价进一步较24年初回落了11%，且由于去年同期煤价仍处于较高位，因此1Q24市场煤价中枢同比降幅可达到19%；我们预计24年全年煤价中枢同比23年下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善；此外，新疆坑口煤价优势凸显，新疆电厂投产后也拉动了公司平均用煤成本的下行。参股火电企业规模将持续扩大，清洁能源项目有望陆续开拓。公司参股投资类型以省内火电企业为主，同样享受1Q24用煤成本同比下降、发电需求提升的业绩利好，1Q24投资收益占利润总额的40.6%、同比提升130.8%至3.1亿元；公司1M24发布公告称，拟与中煤 新集能源 共同出资建设2×100万千瓦中煤六安项目、公司参股45%，叠加2H24参股的2×66万千瓦板集二期煤电机组预计投产，有望进一步增厚公司权益装机规模。此外，公司宿州褚兰30万千瓦风电12M23已经开工，新疆奇台80万千瓦光伏项目取得建设指标，3M24中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格，持续扩大发电业务规模和范围、夯实综合电力资产平台定位。
随着煤价中枢持续下行，24-25年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润18.1/22.9/25.5亿元，EPS分别为0.80/1.01/1.13元，公司股票现价对应PE估值分别为10.61/8.37/7.52倍，维持“买入”评级。
装机建设不及预期；煤价下行不及预期；电价下跌超预期。
附录：三张报表预测摘要
损益表(人民币百万元)
市场中相关报告评级比率分析
来源：聚源数据
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