华福证券：给予丸美股份持有评级，目标价位31.47元_新浪财经

华福证券有限责任公司来舒楠近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《毛利率持续优化，恋火保持高增》，本报告对丸美股份给出持有评级，认为其目标价位为31.47元，当前股价为30.33元，预期上涨幅度为3.76%。

丸美股份(603983)

公司发布 23 年报及 24 年一季报：

23 年营收 22.3 亿元/ yoy+ 29%，归母净利润 2.6 亿元/yoy +49%，扣非归母净利润 1.9 亿元/ yoy +38%，略低于此前业绩预告，预计主要系经销商费用影响；非经主要系联营企业公允价值变动损益。毛利率 70.7%/ yoy +2.3pct，归母净利率 11.7%/ yoy +1.6pct。销售/管理/研发费用率 53.9%/ 4.9%/ 2.8%，yoy +5.0/ -1.5/ -0.3pct。

24Q1 营收 6.6 亿元/ yoy +39%，归母净利润 1.1 亿元/ yoy +41%，扣非归母净利润 1.0 亿元/ yoy +41%。毛利率 74.6%/ yoy +5.9pct，归母净利率 16.7%/yoy +0.2pct。销售/管理/研发费用率 50.3%/ 3.1%/ 2.5%， yoy +7.8/ -1.2/-0.3pct。 23 年及 24Q1 毛利率提升主要系渠道及产品结构优化。

主品牌恢复增长，子品牌放量高增。 1） 23 年丸美主品牌现营收 15.6亿元/ yoy+ 11.6%/ 占比 70.1%，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，重组胶原蛋白新原料转化效果也卓有成效。坚持分渠分品顺应不同渠道消费者需求，产品聚焦核心大单品，眼霜、小金针次抛 23 年 GMV 均超 2 亿元。 2） 23 年 PL 恋火品牌营收 6.4 亿元/ yoy +125.1%/ 占比 28.9%，定位极简底妆深耕差异化赛道，贡献高速增长。核心单品看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 23 年 GMV 均超 1 亿。此外还有敏肌大众化护肤品牌春纪作为储备。

线上转型显成效，渠道优化推升毛利率。 1） 23 年线上营收 18.7 亿元/yoy +50.4%/ 占比 84%/ 毛利率 73%，渠道结构转变优化公司整体毛利率。23 年天猫官旗营收增速 35.6%，持续优化陈列和形象，严控货品和价盘；抖音营收增速 106.3%，以粉丝经济、自制短剧、科学传播有效增加种草覆盖， 5A 人群资产池达到 1.67 亿。组织架构日趋灵活，团队完善业务流程精简，打造网络矩阵式组织构架，线上团队拆并整合打破传统用人模式和岗位界限。 2）线下营收 3.5 亿元/ yoy-27%/ 毛利率 59%，主要系线下流量特别是百货客流减少影响。

盈利预测与投资建议：丸美品牌持续线上转型、眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟，第二品牌恋火放量高增、极简底妆定位清晰，大单品策略积极推进，看好后续业绩释放。由于 23 年收入和利润低于此前预测值，下调 24-25 年营收/24 年利润预测；基于线上增速优于线下且线上毛利率更高，上调 25 年利润预测，预计 24-26 年营收 29/ 36/ 43 亿元（ 24-25 年前值为 30/ 37 亿元），归母净利润 3.5/ 4.6/ 5.8 亿元（ 24-25 年前值为 3.6/4.3 亿元）。采用可比公司估值法，给予 24 年 36 倍 PE，对应目标市值126 亿元，对应目标价 31.47 元，维持“持有” 评级。

风险提示：新品推广不及预期，核心人员流失，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券（维权）唐佳睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.88亿，根据现价换算的预测PE为31.27。

最新盈利预测明细如下：