事件：广发证券发布2024 年一季报，符合预期。1）业绩概览：1Q24 公司营业收入49.5 亿/yoy-24%，归母利润15.4 亿/yoy-29%，加权ROE 1.16%/yoy-0.71pct。2）单季管理费为近16 个季度次低，同比减少6 亿。
收入拆分：资管业务为第一大收入来源，投资收益环比增5 成。1）业绩增速：1Q24 公司净投资11.4 亿/yoy-22%/qoq+47%，经纪收入13.6 亿/yoy-6%，资管（广发资管+广发基金）16.1 亿/yoy-23%，净利息4.4 亿/yoy-53%，投行收入1.5 亿/yoy+47%，长股投（包含易方达）-0.3 亿/yoy-110%。2）收入结构看，资管占比34%、经纪占比29%、投资占比24%、净利息占比9%。3）业绩归因看，净投资、资管业务拖累证券主营收7.8pct、7.5pct，长股投同比少2.8 亿，拖累证券主营收入增速5.1pct。
经纪收入个位数下滑，预计主因公募分仓佣金及代销收入下滑较大。经纪业务：23 年公司沪深股票成交市占率3.71%/yoy-0.07pct，23 年机构佣金+代销收入占证券经纪净收入比重为33%，1Q24 公司经纪业务同比下滑6%（市场日均股票成交同比+1%），我们预计主因公募分仓佣金及代销收入下滑较大。两融业务：期末公司融出资金873 亿/较年初-4%/yoy+1%，利息收入同比下降7%。
大资管业务：预计券商资管亏损拖累业绩，公募业务受管理费率调降影响。券商资管：23年震荡市下广发资管净利润亏损1.96 亿，同比减少 3.29 亿元，主要由于管理费收入、政府补助及交易性金融工具投资收入减少；1Q24 权益市场延续波动趋势，预计广发资管业绩仍有承压。公募业务受管理费率调降影响，预计业绩亦有所下滑：易方达（持股22.65%）23 年净利润33.8 亿元yoy-11.9%，广发基金（持股54.53%）23 年实现净利润19.5 亿元/yoy-8.6%，按照股权比例计算两家公募合计贡献集团利润占比为26%。市场规模方面，1Q24 易方达非货公募规模合计10737 亿元/较年初+6%；广发基金非货公募规模6543亿元/较年初-2%，预计受费率改革影响，公募公司业绩在今年上半年同比仍承压。
投资业务：投资规模环比增2 成，投资收益率有修复空间。1Q24 公司投资资产规模4444亿/yoy+25%/qoq+21%，其中交易性金融资产规模3072 亿/yoy+45%/qoq+39%，单季净增861 亿。测算得投资收益率1.12%/yoy-0.65pct。1Q24 公司利息支出27.7 亿/yoy+10%，创历史新高，负债成本3.38%/yoy+0.31pct/qoq+0.26pct。
投资分析意见：下调至增持评级。近期证监会提出25 项政策措施，提出加快推进建设一流投行和投资机构，公司参控股两家优质公募基金公司，预计公司将显著受益。考虑到当前新发权益基金仍较为疲弱，下调24-26 年市场新发权益基金假设，从而下调24-26 盈利预测，预计24-26E 归母利润69、78、85 亿（原预测24-26E 79、87、101 亿），同比分别-1%、+13%、+9%，下调至增持评级。
风险提示：市场股基成交活跃度下降；上交所3 月22 日发布《关于对广发证券股份有限公司予以监管警示的决定》，指向了首次公开发行（IPO）网下询价过程中的违规行为，上交所要求广发证券一个月内提交整改报告。
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