事件：2024年4月27日， 淮北矿业 发布2024年一季度报告，2024年第一季度，公司单季度营业收入173.22亿元，同比下降8.80%，环比下降2.95%；单季度归母净利润15.9亿元，同比下降24.70%，环比上升36.36%；单季度扣非后净利润15.65亿元，同比下降24.57%，环比上升55.88%。
点评：
一季度销量同比大幅下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，不包含自用部分，2024年一季度公司商品煤产量524万吨，同比下降44万吨(-7.73%)，环比基本持平。公司商品煤销量403万吨，同比下降108万吨(-21.08%)，环比基本持平。价格方面，受益于长协煤价的抬升，不包含自用部分，公司2024年一季度商品煤售价为1177元/吨，同比下降211元/吨(-15.19%)，环比上涨151元/吨(+14.74%)；
成本方面，受信湖矿出水等因素影响，不包含自用部分，公司2024年一季度吨煤成本593元/吨，同比下降122元/吨(-17.03%)，环比上升110元/吨(+22.90%)。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2023年煤炭业务毛利率达49.61%，同比+1.10pct，环比-3.36pct。
焦炭业务持续萎缩。产销方面，2024年一季度公司焦炭产量87.6万吨，同比基本持平，环比下降17万吨(-15.98%)。公司焦炭销量86.3万吨，同比基本持平，环比下降17万吨(-16.47%)。价格方面，公司2024年一季度焦炭售价(不含税)下降至2312元/吨，同比下降369元/吨(-13.78%)，环比基本持平。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2024年一季度，公司焦炭销售收入19.96亿元，同比下降3.25亿元(-14.00%)，环比下降4.03亿元(-16.80%)。
或受乙醇项目影响，甲醇产销大幅下滑。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024年一季度，公司甲醇产量9.1万吨，同比下降6.7万吨(-42.65%)，环比下降8.1万吨(-47.14%)。公司甲醇销量8.1万吨，同比下降7.0万吨(-46.19%)，环比下降8.1万吨(-50.00%)。
价格方面，公司2024年一季度甲醇售价(不含税)大幅下降至2162元/吨，同比下降99元/吨(-4.39%)，环比上涨58元/吨(+2.78%)。
总体来看，2023年，公司甲醇销售收入1.76亿元，同比下降1.7亿元(-48.61%)，环比下降1.7亿元(-48.61%)。
可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%(即18.36元/股)。触发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使“淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在上海证券交易所摘牌。截至2024年4月2日(赎回登记日)收市后，“淮22转债”余额为3,383,000元(33,830张)，占发行总额的0.11%。
累计共有2,996,617,000元“淮22转债”已转换为公司股份，累计转股数为212,222,784股，占“淮22转债”转股前公司已发行股份总额的8.55%。我们认为，可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。
公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。
盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.31亿、81.35亿、96.56亿，EPS分别2.68/3.02/3.59元/股；截至4月26日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.66/5.92/4.98倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。
风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风
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