事件：国光电器发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入59 亿元，yoy-1.01%，实现归母净利润3.61 亿元，yoy+102.28%，实现扣非归母净利润1.63 亿元，yoy+9.67%。2024 年一季度公司实现营业总收入12.69 亿元，yoy+16.78%，归母净利润为2917 万元，yoy+307.93%点评：终端消费市场需求不及预期，2023 年收入略有下降，毛利率提升明显。2023 年公司实现营业收入59 亿元，分产品类型看，音箱及扬声器/电池/电子零配件/其他业务分别实现营收49/4.3/5.3/0.7 亿元，yoy-6.54%/+14.69%/+83.69%/-17.78%，受终端消费市场不及预期影响，音箱及扬声器产品收入略有下滑，电池业务受益于客户项目多点开花、海外销售市场拓展等因素影响收入增长。分地区看，销往中国内地/欧洲地区/美国地区/其他地区的销售收入分别为20.9/10.2/13.3/14.9亿元，yoy-14.68%/-11.57%/+20.72%/+15.84%，其中销往中国内地的客户包括在中国内地交货的中国客户和内销客户，以外销客户为主。综合毛利率为15.06%，yoy+2.76pct。综合毛利率同比上升主要受益于公司积极采取措施降本增效，进一步强化经营管理以及受美元兑人民币汇率波动影响。分产品看，音箱及扬声器/电池/电子零配件毛利率分别为14.33%/25.68%/10.09%，yoy+2.91pct/+8.42pct/-2.58pct。
一季度收入稳健增长，归母净利润提升明显。2024 年一季度公司实现营业总收入12.69 亿元，yoy+16.78%，归母净利润为2917 万元，yoy+307.93%生成式AI 带动智能音箱交互升级，线下文娱产业复苏带动专业音箱销售增长，公司多年深耕音响电声行业有望充分受益。随着以chatGPT 和文心一言为代表的国内外生成式AI 系统对智能交互方式的升级，语音交互反馈结果的深度与广度大幅拓展，这将提升消费者用户体验，让智能音箱成为真正的AI 助手，为智能音箱的发展注入新动力。在专业音响领域，全球线下文娱产业迎来复苏，国内外大型会议、体育赛事、演唱会、KTV 等文化娱乐场景恢复，加之消费者对高品质沉浸式视听体验的认知和需求在不断提升，促使现场视听设备迭代升级，都将带动专业音响的新一轮销售增长。
多年消费电子音响技术沉淀，汽车音响业务获重大突破。公司在消费类电子音响产品领域具备多年的技术沉淀，有完备的仿真体系和材料数据库，涵括结构、空气声学、热力学、射频等技术领域；相关的仿真、测量手段可以为汽车客户提供设计、仿真类增值服务；掌握了多种汽车音响领域及非汽车音响领域音效算法及 DSP 技术，汽车音响实验室进行了多款车型的调音测试，为客户提供整车声学设计参考；公司生产体系已获得车规级ISO/TS16949 质量体系认证，并于2022 年上半年组建了专业的汽车音响团队。2022Q3 公司获国内某新能源汽车头部客户定点，为其某款车型供应整车整套多款扬声器及音箱，初步预计生命周期内供应 850 万-1000 万只扬声器及音箱。
锁定头部VR/AR 企业，业务稳步推进向整机转型升级。近年来VR/AR 产业在硬件和内容市场快速增长，根据IDC 相关报告，2021 年全年全球 VR/AR 出货量同比增长 92.1%；而据 TrendForce 预计全球 VR/AR 设备出货量近 5 年CAGR 为53.1%。目前，公司已成为国内外主要头部 VR 企业声学模组供应商，产品份额持续增长，顶尖客户与订单持续增加：公司与海外M 客户深度绑定，在多款VR/AR 产品上合作声学产品；公司为国内 VR 头部企业P 客户开发声学模组并已实现量产。此外，公司已建成VR 整机车间并具备 VR 整机生产能力，并取得 Q 客户的正式订单，未来有望转型升级进入空间更大的VR 整机系统市场。
投资建议：维持2024 年业绩预期，预计2024/2025/2026 年实现归母净利润3.3/3.9/4.5 亿，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求复苏不及预期、汇率波动风险、新业务拓展不及预期、贸易摩擦风险
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