民生证券：给予海螺水泥买入评级|海螺水泥_新浪财经

民生证券股份有限公司李阳近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《2024年一季报点评：龙头表现稳定并优于行业，节能减排继续引领行业》，本报告对海螺水泥给出买入评级，当前股价为22.77元。

海螺水泥(600585)

公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收213.28亿元，同比-32.08%；归母净利15.02亿元，同比-41.14%；扣非归母净利13.68亿元，同比-36.56%。2024Q1公司毛利率17.75%，同比+1.25pct，环比+5.33pct，扣非后归母净利率为6.41%，上年同期为6.87%。

一季度水泥行业量价齐跌，符合年初判断，意外因素是雨水天气偏多

2024Q1受雨水偏多、房地产投资偏弱、基建项目开工不足等影响，下游需求不足，根据国家统计局数据，2024Q1全国水泥产量33684万吨，绝对值同比-16.28%。供需矛盾进一步加剧，2024Q1全国水泥均价362元/吨，同比-15.40%，华东地区均价363元/吨，同比-17.73%，华南地区均价378元/吨，同比-17.34%。公司水泥量价压力同步于行业，带来营收和利润同比下滑。但预计受益煤价同比下行（2024Q1京唐港动力末煤(Q5500)平仓均价907元/吨，同比-20.03%），以及骨料与海外业务的结构性支持，毛利率同比实现提升1.25pct。

行业盈利进一步探底，从已披露的一季报来看，福建水泥亏损8500万、冀东水泥亏损11亿，万年青微亏约900万，上市公司普遍承压，行业情况预估同样承压。

收入下降导致期间费用摊薄减少

2024Q1期间费用率9.35%，同比+2.26pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.37%、6.31%、0.87%、-1.20%，分别同比+0.87pct、+1.62pct、+0.06pct、-0.29pct。公司应收账款及票据金额截至一季度末为112.16亿元，同比-13.74%，占营收比重较去年同期+11.14pct至52.59%。一季度末公司经营性现金流净额1.60亿元，期末货币663亿、交易性金融资产19.75亿，期末短期借款38.4亿，较期初44.8亿有所减少，长期借款167亿，期初、上年同期分别为156、101亿。此外，上年同期公允价值变动收益1.12亿，本年为-2100万；投资净收益也同比减少0.68亿，两项累计差异约2亿。

基建环比改善值得期待，供给端有望面临碳排放趋严

2024《政府工作报告》提出拟安排地方政府专项债券3.9万亿元（同比增加1000亿元）；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。4月17日云南披露“白名单”进展，首批60个项目全过审，已对29个项目新发放贷款22.43亿元。1-4月基建端水泥需求疲软的现状有望逐步得到改善。

短期需求端需要政策驱动、内生疲软，我们认为水泥行业重点在供给端，行业过剩背景下，错峰生产是锦上添花，去产能才是雪中送炭。2023年水泥行业CR5为46%，CR10近60%，集中度仍然偏低、且区域属性较强。2023年景气度呈现前高后低，我们认为今年有望前低后高，主因下半年碳交易的预期渐浓，叠加地产逐渐企稳、行业的需求预期企稳，供需关系有望迎来好转。

投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，竞争优势显著，2023年分红比例维持在50%左右的较高水平，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.66、108.68、117.42亿元，现价对应PE为12x、11x、10x，维持“推荐”评级。

风险提示：基建、地产需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券林晓龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.51%，其预测2024年度归属净利润为盈利134.11亿，根据现价换算的预测PE为9。

最新盈利预测明细如下：