事件:
2024 年4 月23 日，盐津铺子发布2024 年一季度报告，2024Q1 公司实现营收12.23 亿，同比+37.00%；实现归母净利1.60 亿，同比+43.10%；实现扣非归母净利润1.38 亿，同比+40.09%。
投资要点:
收入延续增势，积极推进品类品牌。公司一季度收入增速亮眼，即使排除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1 共实现营收23.34 亿元，同比+28.47%，依旧保持良好增长态势。品类端，公司聚焦七大核心品类，持续深化“1+7”多品类多品牌战略，全力将“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋等子品牌打造成行业领导品牌。渠道端，公司坚持全渠道精耕，持续发力BC 超市、零食量贩、电商以及流通渠道，积极挖潜渠道增量机会，预计一季度全渠道皆实现较好增长。
渠道结构调整带来毛利率同比略降，归母净利率连续五个季度同比上涨。2024Q1 公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，环比+1.04pct，预计主要系高毛利率渠道占比下降，以及处于毛利率爬坡期的新品鹌鹑蛋快速扩量导致。费用端持续优化，2024 年Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30% ， 分别同比-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，其中研发费用下降幅度较大，预计主要系重难点研发费用已于前期投入。在费率持续优化背景下，2024Q1公司归母净利率同比+0.56pct 至13.05%，达成连续五个季度同比上涨，彰显公司强大的管理经营能力。
全年收入增长可期，供应链精耕带来盈利韧性。展望后续，收入端渠道产品双轮驱动，全渠道齐头并进，零食量贩渠道在零食很忙和赵一鸣合并下有望持续享受零食门店拓展及合作深化的红利。产品上发挥多品类优势，持续深耕品类品牌。生产端，充分发挥制造企业的优势。随着公司在上游延伸的成果落地，例如2024 年内将建成年产1 万吨马铃薯全粉生产加工基地，蛋皇纪二期300 万羽鹑养殖基地的全面投产等，以及精益生产能力的提升，产品毛利率有望持续提升，并在规模效应的持续释放下，实现盈利能力提升。
盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。公司归母净利率连续五个季度同比上涨表明公司盈利能力持续优化，后续随着更多供应链产能的落地，盈利能力有望持续优化。渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026 年的营业收入分别为52.53/64.26/77.17 亿元， 归母净利润分别为6.63/8.20/9.89 亿元，EPS 分别为3.38/4.18/5.05 元，对应PE 分别为22/18/15X，评级上调为“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。
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