宋城演艺发布2023 年年报/2024 年一季报。23 年经营情况：1）收入/利润表现：23 年，公司营收19.26 亿元/同比+320.77%，较19 年同期-26.24%；归母净利润-1.10 亿元/22 年同期为-0.48 亿元，19 年同期为13.39 亿元。23 年度花房计提资产减值损失8.61 亿元，若不计算资产减值损失影响，23 年归母净利润7.51 亿元。2）各项费用率表现：23 年，公司销售费用率4.59%/同比-0.29pcts，较19 年同期-0.99pcts；管理费用率7.61%/同比-78.00pcts，较19年同期+0.40pcts；研发费用率1.56%/同比-2.50pcts，较19 年同期-0.30pcts。
3）毛利率/净利率表现：23 年，公司毛利率66.35%/同比+16.21pcts，较19 年同期-5.05pcts；若以不计算资产减值损失的净利润作为净利率计算基础，23 年净利率38.99%/22 年同期为-10.43%，较19 年同期-12.31pcts。4）分红情况：
公司董事会拟定23 年利润分配预案为每10 股派发现金股利1 元，现金分红总额2.62 亿元。24Q1 经营情况：1）收入/利润表现：24Q1，公司营收5.60 亿元/同比+138.70%，较19 年同期-32.15%；归母净利润2.52 亿元/同比+317.33%，较19 年同期-32.01%。2）毛利率/净利率表现：公司毛利率68.75%/同比+17.73pcts，较19 年同期-1.02pcts；净利率45.63%/同比+20.72pcts，较19 年同期-1.76pcts。19 年4 月29 日，宋城演艺子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司完成第二次重组交割，自此宋城演艺对六间房不具备控制，六间房收入不再纳入宋城演艺合并报表，而19 年4 月29 日前的收入/利润合并在公司报表中统计，因此24Q1 收入/利润表现较19 年同期有所下滑。
桂林/张家界23 年收入已超越19 年同期，上海新项目表现亮眼。23 年，公司杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海千古情景区收入分别为6.55/1.92/3.22/0.89/1.90/0.69/0.52/0.98 亿元，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林收入同比+214.38%/+251.64%/+277.65%/+323.38%/+499.68%，西安/上海22 年未开业。从各项目表现来看，23 年7 月开始营业的上海千古情景区表现最为亮眼，23 年收入已超越九寨/张家界等项目，作为宋城演艺旗下唯一“城市演艺”定位景区，获客能力渐显。若与19 年相比，19 年处开业状态的杭州/三亚/丽江/桂林/张家界五大千古情景区，23 年全年收入分别恢复至19 年同期的71.30%/48.94%/96.57%/118.23%/104.71%，桂林/张家界复苏态势明显，23年收入表现已超越19 年同期水平。
花房集团当前情况：23 年花房/宋城演艺均已获无保留审计报告。1）花房商业运作恢复：23 年7 月3 日花房集团向有关机关缴纳了待结案扣押款1.55 亿元，截至23 年7 月25 日 花房集团所有被冻结的资金账户已解冻且可用于正常的商业运作。2）花房/宋城演艺无保留意见出具：截至24 年4 月23 日，花房集团在2022 年度原有的合并报表基础上追加确认待结案扣押款预计损失1.55亿元和被投公司投资公允价值金额减少0.19 亿元，并由审计机构出具了花房集团2022 年度带保留意见的审计报告和2023 年度标准无保留的审计报告；宋城演艺2023 年同样获审计机构无保留意见审计报告。
投资建议：我们看好宋城演艺23 年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期聚焦四大增长点。1）公司佛山千古情项目24 年春节开业以来景气度居高，其余多个老景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，五一/暑期有望为公司业绩贡献新增量；2）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，三峡千古情项目争取本年暑期建成营业，品牌影响力及营收增长潜力大；3）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；4）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计24/25/26 年公司归母净利润13.27 亿元/15.92亿元/18.44 亿元，对应PE 为20x/17x/15x，维持“推荐”评级。
风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。
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