2024年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15,055亿元，同比增长4.3%，增速较1-2月下降5.9pct，主要受3月份利润下降拖累。一季度企业利润实际修复动能及节奏均有所放缓。一方面，以2021年为基期，今年一季度利润三年复合增速-3.8%，而去年12月两年复合增速为3.5%，增速下降7.3pct。另一方面，相较前两月，今年3月利润同比增速大幅回落13.7pct至-3.5%，三年复合增速下降0.1pct至-3.8%。
图1：3月利润同比增速明显下降
资料来源：Macrobond、招商银行研究院整体上看，一季度规上工业企业生产经营曲折修复，延续了2023年的走势，呈现出以下几个特点。一是“量增价减”，工业增加值累计同比增长6.1%，但PPI通胀-2.7%；价格持续低迷，名义增速显著低于实际增速，企业营收增速2.3%，低于工业增加值3.8pct。二是“营增利减”，剔除基数影响，企业营业收入放缓但仍处增长区间，而利润仍在收缩。三是“产能利用率降至低位”，一季度产能利用率为73.6%，目前固定资产投资高速增长，驱动投资的逻辑由传统的营收利润增长、产能需求提升转换为政策托举和部分新动能行业带动。四是“行业表现显著分化”，上中下游行业受房地产、出口、消费及政策的影响不同，生产经营状况差异明显。一、利润拆分：量价齐跌，利润率小幅回升一季度利润修复动能放缓的拖累仍在于需求端较为疲弱，供给端是主要支撑。3月随着假日经济脉冲消散，需求不足制约加强，而生产放缓支撑减弱，利润修复进一步放缓。3月量价齐跌，拖累企业营收较前两月放缓2.2pct至2.3%，动能亦有所减弱（以21年为基期，-0.8pct）。产量方面，工业增加值同比增速放缓至4.5%，环比增速-0.08%，由增转降。价格方面，PPI通胀持续低迷，同比增速下降0.1pct至-2.8%，环比增速连续5个月收缩。图2：量价齐跌，利润率小幅回升
资料来源：Macrobond、招商银行研究院企业利润率有所回升，但仍然偏低。1-3月累计利润率为4.86%，其中3月利润率约5.0%，分别较1-2月上升0.16pct和0.3pct，但仍处于历史较低水平，分别较前五年均值低0.54pct和0.76pct。企业成本压力加大，费用压力有所缓解，每百元营业收入中累计成本和费用分别为85.18元和8.54元，分别较1-2月增加0.21元和减少0.08元。
图3：利润率偏低，营业收入增长放缓
资料来源：Macrobond、招商银行研究院二、结构特征：修复普遍放缓，中下游仍有支撑一季度工业企业利润修复呈现显著的结构性特征。分三大门类看，受价格持续下跌的拖累，采矿业利润大幅收缩（-18.5%）；需求扩张叠加利润率提升，电热燃水业利润高速增长（40.0%）；制造业利润增速受基数效应扰动较大，一季度累计增长7.9%，较去年全年回升9.9pct，动能则有所减弱。在春节假日效应及出口动能增强带动下，可选消费制造业利润明显修复，装备制造（18.0%）及高技术制造业（29.1%）整体增速较高；原材料加工业有所修复，必选消费制造业增速提升。
图4：表现分化，电热燃水业及制造业增速下降
资料来源：Macrobond、招商银行研究院3月上中下游行业利润修复普遍放缓，动能减弱。采矿业增速小幅反弹2.6pct，其中营收占比超50%的煤炭开采洗选增速反弹3.3pct至-33.5%，仍大幅下降。原材料加工业中有色、橡胶塑料、化学原料制品等增速下降，非金属矿物（-54.2%）受房地产持续低迷影响，降幅扩大。装备制造业增速下降，表现分化。运输设备高速增长（45.8%）、低基数下电子、汽车增速较高，专用、仪器仪表利润延续收缩。可选消费制造业如家具、纺织、文工体娱等增速普遍下降，后续走势取决于内需修复状况及出口表现。必选消费制造业如食品（18.8%）、酒饮茶（11.1%）制造保持较高增速，农副食品加工（2.0%）由降转增。电热燃水业增速下降23.1pct，其中燃气生产供应增速由增转降。
图5：中游行业利润占比提升
资料来源：Macrobond、招商银行研究院分所有制看，3月不同所有制企业利润增速均有不同程度下降。其中，国有企业利润由增转降，增速回落3.1pct至-2.6%。从修复动能看，各类企业利润增长动能仍不足，三年复合增速均陷收缩区间，且降幅均有扩大，其中私营、外商及港澳台企业压力仍然较大。
图6：各类企业利润增速均有不同程度下降
资料来源：Macrobond、招商银行研究院三、前瞻：动能或将加强，斜率仍然受限前瞻地看，需求回暖和价格反弹是企业利润实质修复的必要条件。二季度随着政策部署加速落地，包括加快政府债券发行、落实大规模设备更新和消费品以旧换新、推进“三大工程”建设，国内需求或进一步改善，叠加外需或维持韧性，企业利润修复动能有望加强，行业表现延续分化。价格反弹或需货币财政协调加强发力，短期内仍将显著制约利润修复斜率。
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