24Q1营收/归母净利同比+2.7%/+3.1%，维持“买入”评级
公司2024Q1年实现营收/归母净利102.88/6.36亿元，同比+2.7%/+3.1%，归母净利基本符合我们的预期(6.2亿元)。2024Q1新签订单212.2亿元，同比-2%，截至24Q1末，未完合同额554.2亿元，较上期-6.58%，在手订单充裕，为稳定持续发展提供保障。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为33.1/37.4/42.0亿元，可比公司2024年Wind一致预期平均15xPE，认可给予公司2024年15xPE，调整目标价至18.80元(前值16.29元)，维持“买入”评级。
24Q1毛利率同比+2.55pct，归母净利率同比+0.02pct24Q1公司综合毛利率19.5%，同比+2.55pct，预计主要系境外业务快速增长且利润率高于境内。24Q1期间费用率11.2%，同比+1.9pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率1.3%/4.5%/3.1%/2.3%，同比-0.05/+0.38/-0.08/+1.62pct，财务费用同比增长245%，我们预计主要系受汇兑损益波动影响。减值支出占收入比例同比-0.05pct至0.06%，综合影响下，24Q1归母净利率同比+0.02pct至6.19%。
收现比同比提升，经营性现金流显著改善
24Q1末公司资产负债率/有息负债率分别为62.6%/12.0%，较23年末+0.45/-0.31pct。24Q1公司经营性现金净额-11.9亿元，同比少流出8.0亿元，主要是由于公司加强合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少，收现比为71.9%，同比+5.5pct，付现比为84.7%，同比+3.7pct。24Q1末应收账款及票据108.8亿元，合同资产79.4亿元，合同负债74.7亿元，较23年末分别+7.3/+10.7/-1.5亿元；应付账款及票据159.2亿元，预付款66.1亿元，较23年末分别+15.8/+15.3亿元。
拓展装备与运维提升经营质量，境外维持高景气24Q1公司新签订单同比-2%，其中工程建设/装备制造/运维服务分别新签145.6/17.4/45.1亿元，同比-12%/+2%/+43%；分地区，境内新签69.2亿元，同比-48%，境外新签142.9亿元，同比+70%，境外占比67%。我们认为海外业务伴随投资复苏、“一带一路”加持，行业景气度高于国内，公司整体受益于资本开支增加的同时，产业链中装备、运维拓展空间更大，随着转型有序推进，有望驱动经营质效稳步提升。
风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。
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