公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入/归母净利润分别704.4/25.3亿元，同比+69.7%/-32.4%。2024Q1公司实现收入/归母净利润分别137.0/6.6亿元，同比+35.9%/+17.8%。
全年结算收入增长较快，减值计提大幅增加导致归母净利率承压。2023年公司结算收入大幅增长，主因公司并表项目结转增加；年末合同负债达1431亿元，2023年收入口径下覆盖倍数为2.03倍。行业整体下行叠加高地价项目结转，公司全年毛利率同比下降0.7pct至16.8%，2024Q1进一步降至12.1%，同比2023Q1下降8.6pct。基于审慎考虑，公司全年计提资产及信用减值合计43.1亿元(2022年为8.6亿元)，减值计提大幅增加导致公司归母净利润同比下滑，对应全年归母净利率约为3.6%，同比-5.4pct。2024Q1归母净利润同比增长，归母净利率回升至4.8%，同比-0.8pct，降幅有所收窄。
销售韧性优于行业，杭州市场领先优势扩大。2023年公司销售额1535亿元，同比小幅下降0.3%，降幅显著小于行业平均水平，销售端的韧性也使得公司2023年销售排名逆势提升2名至第11位。公司在杭州市场份额领先，2023年销售额口径市占率达16.6%，同比+1.1pct，头部优势持续巩固。2024年1-3月公司销售额263亿元，同比-35%，降幅仍小于行业平均水平(-49%)。
聚焦杭州拿地，强度有所放缓。2023年公司新增33个项目，其中27个位于杭州；2024年1-4月(截至4月27日)新增7个项目，全部位于杭州，持续巩固杭州深耕优势。2023年公司权益拿地金额256亿元，权益金额口径下拿地强度约为35%，同比-8pct，公司计划2024年拿地金额占权益销售回款比例≤40%。
财务指标稳健，融资成本下降。截至2023年底，公司并表有息负债规模415.2亿元，同比下降120.3亿元；扣除预收款后的资产负债率为56.41%，净负债率为15.08%，现金短债比为2.42倍，三道红线监测指标稳定保持绿档。2023年末公司平均融资成本为4.2%，同比-0.4pct。
投资建议：公司长期深耕杭州优势区域，产品去化能力较强，同时积极扩充优质土储，销售及结算有保障，融资渠道通畅且成本不断下行。我们预计2024-2026年EPS分别为1.06元/1.20元/1.27元，维持“买入”评级。
风险提示：公司销售或拿地不及预期；杭州市场波动风险；政策调控超预期风险。
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