2023年扭亏，1Q24继续改善；2024年盈利有望进一步回暖；维持“增持”。 白云机场 2023年营业收入64.31亿元，同增61.9%，归母净利润4.42亿元，符合公司业绩预告的归母净利润4.4-5.4亿元，22年为净亏损10.71亿元。1Q24借助春运民航旺季，公司盈利进一步回升，录得1.88亿元，4Q23为净利润1.68亿元。公司作为大湾区门户枢纽，盈利正不断改善，但国际线仍需时间恢复，免税业务存在不确定性，且公司正进行新产能建设，我们预测24-26归母净利润为10.00/12.37/10.36亿元(前值14.25/15.37/-亿元)，基于DCF估值法，目标价12.00元(WACC11.1%，永续增长率2.0%)，维持“增持”。
2023年流量回升明显，公司成功实现扭亏
2023年公司流量显著回升，旅客吞吐量6317万人次，同增141.9%，为19年的86%(22年为36%)；飞机起降45.61万架次，同增71.1%，为19年的93%(22年为54%)。流量反弹使得航空性收入同增102.2%至24.9亿；非航业务同样快速回升，租赁特许/地面及配餐/其他非航分别同增23.9%/60.5%/53.7%至13.4/12.0/14.0亿，使得23年营收同增24.6亿(61.9%)。另外公司成本管控效果良好，23年营业成本同比仅提升2.9%至50.7亿，使得毛利润同比改善23.2亿至13.6亿，最终23年归母净利润4.4亿，同比改善15.1亿。
1Q24公司盈利继续爬升
1Q24我国民航需求在春运旺季进一步释放，公司流量继续爬升，旅客吞吐量1960万人次，环比提升16.2%，恢复至19年的108%；其中国内航线旅客吞吐量1637万人次，环比4Q23增加16.0%，恢复至19年的121%，国际+地区航线旅客吞吐量恢复至19年的69%。不过或由于广告等非航业务在1Q24重新招标，经营受限，公司1Q24营业收入环比下降8.8%至16.6亿，同时1Q24营业成本持续得到较好控制，环比下降11.5%至12.4亿，最终归母净利润环比提升11.8%(0.2亿)至1.88亿。
调整目标价至12.00元，维持“增持”评级
展望之后，公司作为大湾区门户枢纽，流量有望持续回升，但同时考虑免税业务发展存在不确定性，并且即将进入新产能周期，我们预测24-26净利润为10.00/12.37/10.36亿元(前值14.25/15.37/-亿元)；基于DCF估值法(WACC11.1%，前值11.0%、永续增长率2.0%不变)，目标价12.00元(前值13.10元)；维持“增持”。
风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量增长不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。
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