高基数下收入下滑，净利有所增长
24Q1营收/归母净利/扣非归母净利7.5/2.7/2.6亿，同比-1.5%/+3.9%/+6.3%。公司收入同比下滑系23Q1基数较高(补发22Q4因工厂停工未发的货)；盈利端，由于Q1使用高价青菜头及半成品，成本有所上涨(24Q1毛利率同比-4.2pct)，但由于Q1部分地推等活动尚未开展、费用有所节约(24Q1销售费用率同比-5.6pct)，盈利能力整体改善(24Q1归母净利率同比+1.9pct)，Q2起随着低价青菜头的使用、成本压力有望持续改善。展望全年，公司经营有望随宏观经济回暖逐步好转，公司以榨菜为核心，地面推广继续发力推动销售向好转变，榨菜酱持续提升覆盖，多元增长可期。预计24-26年EPS0.80/0.88/0.97元，参考可比24年PE平均20x(Wind一致预期)，给予24年20xPE，目标价16.00元，维持“买入”评级。
高基数致Q1收入承压，期待“双拓战略”打开成长空间24Q1营收7.5亿，同比-1.5%，收入下滑主要系受23Q1高基数影响(22Q4因疫情工厂停产、发货后移至23Q1)。展望全年看，我们期待公司经营持续修复：1)外部环境：消费复苏大背景下，人员流动增加、商超等线下场所客流回升带动终端动销好转；2)内部策略：公司优化产品包装，主力产品提价后，推出2元价位带产品进行补位，同时公司进行组织架构调整，强化核心人员薪酬与销售业绩的绑定，内部动能亦持续强化。公司仍将以榨菜为核心，通过费用投放巩固原有消费群体，推进渠道下沉，并通过新品单独考核推动下饭菜、下饭酱等产品铺市，新品类贡献有望增加。
成本压力致毛利率同比-4.2pct，费用节约带动整体净利率改善24Q1毛利率52.1%，同比-4.2pct，主因高价原材料青菜头及半成品使用；费用端，24Q1销售费用率12.2%，同比-5.6pct，系公司Q1地推等活动尚未全面开展，费用有所节约；管理费用率2.6%，同比-0.6pct；最终录得归母净利率36.3%，同比+1.9pct，费用节约带动净利率改善。展望全年，据公司，24年初采购的青菜头价格降至800元左右(23年初采购价约为1100-1200元)，Q2起低价原材料开始使用，成本压力有望逐步缓解，全年维度看费用投放预期平稳，盈利弹性有望逐步显现。
龙头积极求变，维持“买入”评级
期待公司经营与利润逐季度改善，我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.80/0.88/0.97元，维持目标价16.00元，“买入”。
风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、行业竞争加剧。
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