Q1开工淡季，短期盈利承压
23年公司实现收入48.13亿元(+53.93%YoY)，归母净利润2.92亿元(+6.37%YoY)；1Q24公司实现收入6.57亿元(-18.38%YoY)，归母净利润0.55亿元(-39.69%YoY)。公司短期业绩受行业需求影响承压，长期看公司未来两年有望充分受益于全球风电新增装机量高速增长，我们预计2024-2026年公司EPS为0.69/0.92/1.07元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为11.60，考虑到公司在手订单量充足、多地布局产能，公司有望率先受益于海风高成长性及出海高盈利性，给予公司24年14倍PE，目标价9.66元，维持“买入”评级。
公司海风业务占比稳步提升
从收入结构来看，公司23年陆塔业务实现收入34.94亿元，同比增长31.08%；海风及海洋工程装备实现收入10.80亿元，同比增长173.31%；风力发电实现收入0.32亿元，同比增长13.84%。23年全年海风业务收入占比22.44%，同比提升9.81pct。从出货结构来看，公司23年陆塔出货43.94万吨，同比增长39.8%，海风及海洋工程装备出货12.85万吨，同比增长120.34%。
23年新增订单量高速增长，在手订单充足
从新增订单量看，23年公司合计新增陆上及海上风电订单54.81亿元，其中：海上风电新增订单12.6亿元，同比增长91%；陆上风电新增订单42.17亿元，同比增长62%。同时，公司海外23年新增订单15.3亿元，同比增长65%。从在手待执行订单量看，公司23年报披露期末在手订单超38亿元，公司截至年报披露期末，陆上/海上/其他待执行订单约为29.86/7.90/0.66亿元，合计约38.42亿元，在手订单量充足。
积极扩产应对市场需求
为适配国内外海风高速增长，公司积极布产能，目前已在全国布局华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域共十余个生产基地，已具备风电钢塔及海工最大100万吨年产能。其中扬州基地25万吨产能已于2023年顺利投产，目前尚处于产能爬坡期，该基地以出口产品为主，满产后有望支撑公司海外业务拓展。
风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。
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