稳健增长，蓄势充足
24Q1公司实现总营收/归母净利464.8/240.7亿(同比+18.0%/+15.7%)，实现稳健增长。产品端，24Q1茅台酒/系列酒收入同比+17.7%/+18.4%。公司一季度顺利实现开门红，各重点项目建设蹄疾步稳，为全年高质量发展打下基础；渠道端，24Q1直销/批发收入同比+8.5%/+25.8%，直销占比同比略下降3.6pct至42.3%。展望24年，我们认为品牌优势、市场化及数字化改革、深挖终端将助力公司经营势能向上，延续高质量发展。我们预计24-26年EPS70.32/81.42/94.11元，参考可比公司24年PE平均23x(Wind一致预期)，公司作为品牌力强劲的行业龙头，给予其24年32xPE，目标价2250.24元，“买入”。
茅台酒稳健增长，24年公司深化改革可期
24Q1公司顺利实现开门红：1)产品端，24Q1茅台酒/系列酒收入397.1/59.4亿(同比+17.7%/+18.4%)，为全年高质量增长奠定坚实基础。整体来看，预计24Q1主品飞天表现稳健，非标产品如生肖、精品等投放较多；系列酒中预计汉酱、王子酒等同样增长稳健。2)渠道端，24Q1直销/批发收入193.2/263.2亿(同比+8.5%/+25.8%)，直销收入占比同比-3.6pct至42.3%。
i茅台24Q1收入53.4亿(同比+9.0%)；据茅台时空消息，截至24Q1末，i茅台已拥有累计注册用户6500万、日活700万，预计24年公司将进一步推进数字化、渠道精细化及组织市场化改革。
税费核算节奏对24Q1的净利率造成扰动，现金流表现亮眼24Q1公司毛利率92.7%(同比持平)，销售/管理费用率分别为2.5%/4.4%(同比+0.5/-0.7pct)，一季度费投保持稳定。最终24Q1归母净利率51.8%(同比-1.0pct)，盈利能力有所扰动，预计主要受税费核算节奏影响(税金及附加比率同比+1.6pct至15.5%)。展望看，我们认为公司吨价水平和渠道结构优化有望延续，盈利能力长期向上仍有支撑。24Q1销售回款462.6亿(同比+29.3%)，经营现金流净额91.9亿(同比+75.2%)，现金流和销售回款表现亮眼；24Q1末合同负债95.2亿(同比+11.9亿，环比-46.0亿)。
看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级
公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，长期高质量发展可期。考虑到消费需求的恢复节奏，我们略下调盈利预测，预计24-26年EPS70.32/81.42/94.11元(前次70.70/81.90/94.68元)，给予其24年32x，目标价2250.24元(前次2262.40元)，“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
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