公司23 年奋勇攻坚，销售业绩、市场布局成效显著，收入顺利突破300 亿，利润同比+27.8%。24Q1 如期实现开门红，现金流质量较高。展望未来，公司继续贯彻“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”的原则，围绕五码&专卖店2.0 开展营销工作。看好公司清晰战略团队强执行力保障业绩达成。
23 年收入顺利突破300 亿。公司发布2023 年度报告，23 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别302.3/132.5/131.5 亿，同比+20.3%/+27.8%/+27.4%，其中23Q4 收入/利润同比+9.1%/+24.8%至82.9/26.8 亿。23 年收入顺利突破300亿，现金分红比例维持60%。24 年营收维持不低于15%的目标。
23H2 中高档销量恢复增长，高度国窖带动结构整体提升。23 年公司中高档酒/其他酒类同比+21.3%/+22.9% 至268.4/32.4 亿。中高档酒类量/ 价同比+1.2%/+19.8%，其中23H2 量/价同比+5.0%/+12.2%，销量恢复增长但价格贡献仍然较大（23H1 量/价同比-3%/+29.1%），与1）高度国窖增速较快带动结构整体提升；2）中档酒产品提价贡献有关。头曲、黑盖等产品放量带动其他酒类23 年量/价同比+19.6%/+2.7%。
毛销差扩大2.29pcts 推动23 年净利率创历史新高。公司23 年产品结构上移带动毛利率+1.71pcts 至88.3%，中高档酒/其他酒类毛利率分别+1.22/+3.31pcts至92.3%/+56.5%。广告宣传费-14.2%至16.1 亿但促销费+107.6%至14.8 亿（vs21 年增长29.9%），规模效应下主营税金率/销售费用率/管理费用率-0.36/-0.58/0.86pct 至13.7%/13.2%/3.8%。财务费用由-2.86 亿减少至-3.71亿。毛销差扩大2.29pcts 带动公司23 年净利率+2.56pcts 至43.8%。23Q4 公司毛利率+1.76pcts 至87.9%，主营税金率高位回落3.24pcts 至22.3%，带动净利率+4.06pcts 至32.3%。
24Q1 如期实现开门红，现金流质量较高。公司24Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别91.9/45.7/45.5 亿，同比+20.7%/+23.2%/+23.4%，如期实现开门红。合并23Q4+24Q1 收入/利润同比+14.9%/+23.8%。24Q1 末公司合同负债25.3亿（+46.9%），环比23 年末减少1.4 亿（去年同期-8.4 亿），较好的现金流指标奠定后续季度业绩基础。公司24Q1 经营性现金流低基数下同比+188.9%至43.6 亿，其中销售收现+26 亿至106.4 亿（+32.3%），购买付现-3.1 亿至9.9亿（-23.8%）。
24Q1 期间费用率降低带动净利率继续提升。公司24Q1 毛利率+0.28pct 至88.4%。
主营税金率/ 销售费用率/ 管理费用率+0.17/-1.23/-0.79pct 至12.4%/7.9%/2.5%，财务费用由-0.36 亿减少至-0.65 亿。毛销差扩大1.52pcts，实际税率+0.64pct 至25.1%，24Q1 净利率继续提升0.99pcts 至43.8%。
投资建议：战略坚定、战术灵活，估值低位建议加配。公司23 年围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”主题奋勇攻坚，销售业绩、市场布局成效显著。24 年继续贯彻“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”原则，围绕五码&专卖店2.0 开展营销工作。看好公司清晰战略和团队强执行力保障业绩达成。
预计24-26 年EPS 分别为10.91、12.84、14.73 元，给予22x 目标估值，对应目标价240 元，当前股价对应24 年17xPE，估值低位建议加配，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等
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