23年圆满收官，24Q1延续高增态势
23年营收/归母净利302.3/132.5亿(同比+20.3%/+27.8%)，23Q4营收/归母净利同比分别+9.1%/+24.8%。24Q1营收/归母净利91.9/45.7亿(同比+20.7%/+23.2%)，业绩符合预期(我们前瞻预计24Q1营收/归母净利同比+20%/+20%)。公司经营节奏良性，核心产品国窖系列稳健增长，产品多点开花。目前公司基地市场不断深耕，战略市场聚焦突破，全国区域市场梯队发展格局稳健成型。展望看，国窖系列仍有望保持稳健增长，特曲系列等受益于大众价位红利进入规模增量阶段，公司增长势能有望延续。公司24年目标营收同比增长不低于15%，与23年目标一致。预计24-26年EPS11.13/13.62/16.48元，参考可比公司24年PE均值24x(Wind一致预期)，给予其24年24xPE，目标价267.12元，“买入”。
产品多点开花，Q1延续高增
产品端，23年中高档酒/其他酒类营收268.4/32.4亿(同比+21.3%/+22.9%)，其中销量同比+1.2%/+19.6%，吨价同比+19.8%/+2.7%。高端白酒需求韧性强，国窖1573保持稳健增长，实现国内全面覆盖；中低档产品中特曲和特曲60版等规模增量，站稳目标价格带，头曲、黑盖等稳步推广。渠道端，23年公司传统/新兴渠道营收286.6/14.2亿(同比+23.0%/-3.0%)，公司全面上新五码关联产品、赋能渠道。Q1公司延续高增，预计特曲等中档产品增速更快，国窖等保持稳健增长。展望看，国窖有望受益于需求复苏，中档酒或延续品牌价值回归，公司增长势能有望延续。
盈利能力稳步提升，一季度现金流表现亮眼
23年毛利率同比+1.7pct至88.3%；费用端持续优化，销售费用率同比-0.6pct至13.1%，管理费用率同比-0.9pct至3.8%，23年归母净利率同比+2.6pct至43.8%，盈利能力持续增强。24Q1公司延续费用优化+盈利能力提升势头，毛利率同比+0.3pct至88.4%、销售费用率同比-1.2pct至7.8%，管理费用率同比-0.8pct至2.5%，归母净利率同比+1.0pct至49.8%。24Q1公司销售回款106.4亿(同比+32.3%)，经营净现金流43.6亿(同比+189%)，现金流表现亮眼。24Q1末公司合同负债为25.3亿，同比增8.1亿。
增长势能有望延续，维持“买入”评级
公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，组织管理市场化且有战斗力，持续看好公司增长势能。考虑到消费复苏仍需时间，我们略下调盈利预测，预计24-25年EPS11.13/13.62元(前次11.13/13.79元)，引入26年EPS16.48元，目标价267.12元(前次293.70元)，“买入”。
风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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