事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入15.23 亿元（YoY+6.64%），实现归母净利润7.08 亿元（YoY+2.37%），实现扣非归母净利润6.84亿元（YoY+2.21%）。2024Q1 实现营业收入4.01 亿元（YoY+12.30%），实现归母净利润1.48 亿元（YoY-13.19%），实现扣非归母净利润1.48 亿元（YoY-10.10%），同比下滑主要是由于2024 年起公司不再享受企业所得税免税优惠。2023/2024Q1 毛利率达51.65%/50.32% （ YoY-2.16PCTs/-2.43PCTs ） ， 销售费用率达2.29%/2.48%（YoY-1.02PCTs/+0.47PCTs），管理费用率达3.39%/2.94%（YoY-0.34CTs/-0.36PCTs），研发费用率达3.23%/2.98%（YoY-0.09PCTs/-0.19PCTs），费用率保持稳定。
IPTV 基础业务稳重有进，线上线下联动扩大“喜粤TV”品牌影响力。公司作为广东省唯一的IPTV 集成播控分平台运营商，与广东移动等三大运营商在IPTV 业务领域保持稳定合作。2023 年公司开展少儿街舞等线下品牌活动及影视、少儿多板块线上活动营销，以拓展用户市场并加强“喜粤TV”品牌影响力。2023 年公司IPTV 基础业务收入8.09亿元（YoY+9.14%），公司对广东省固定宽带接入用户渗透率仍保持在较高水平， 截至2023 年末，公司IPTV 基础业务有效用户达到1951 万户（YoY-1.7%）。
互联网视听业务高质量发展，优化核心产品增值能力。2023 年公司互联网视听业务收入6.06 亿元（YoY+7.31%）。细分来看，1）IPTV 增值业务：2023 年收入4.00 亿元（YoY+6.98%），报告期内公司聚焦内容精细化运营，保障头部内容和精品内容引入时效性，开展线上线下会员活动以满足多元视听娱乐需求，提高平台用户粘性与活跃度。2）互联网电视业务：2023 年收入2.05 亿元（YoY+7.96%），报告期内公司加强云视听极光、云视听小电视两大核心产品的精细化运营，升级会员品牌“SVIP”丰富大屏会员权益；创新性布局电竞、K 歌、短视频等垂类产品，探索客厅新消费场景，不断完善产品矩阵；持续推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，构建“内容+平台+终端”的运营闭环。2023 年公司云视听系列APP 全国有效用户达2.5 亿户（YoY+5%），服务有效智能终端数量达2172 万台（YoY+22%）。
内容版权业务资源整合，探索多元变现模式。2023 年受内容版权投资及回报周期性与不确定性的影响，公司内容版权业务收入同比下滑15.03%至0.89 亿元，降幅较上半年已明显收窄。1）内容制作与运营：公司稳步推进喜粤TV 媒资库建设，报告期内参投电视剧《珠江人家》收视率破3，为2023 年央视一套黄金档剧集收视冠军，与芒果超媒等合作生产的首部IPTV 喜剧《欢喜一家人》在16 省市IPTV 播出；此外公司加强少儿、银发垂类内容建设，投资制作动画节目《飞狗莫柯之呼噜噜奇妙夜》，持续更新老年综合文化教育产品《常春银发》。2）省外专网业务：公司积极拓展省外IPTV 市场，开创“特色产品包+影视融合包”的业务模式。3）有线电视增值业务：公司拓展影视、音乐、电竞、麦克风等产品，丰富有线电视增值产品形态，加强影视产品的内容运营，联合头部电竞产品进行电竞生态多元化合作。
盈利预测与评级：公司IPTV 基础业务稳步推进，互联网视听业务大力拓展，内容版权业务有望成为新增长点。预计公司2024-2026 年实现营业收入16.3/17.5/19.0 亿元，实现归母净利润7.8/8.5/9.4 亿元，当前市值对应PE 为11/10/9 倍。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险、政策监管风险、IPTV 及互联网电视授权变化。
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