24Q1收入/归母净利同比+0.85%/+0.1亿元，维持“买入”评级公司发布24Q1季报：2024年一季度实现营收13.66亿元(yoy+0.85%、qoq-39.36%)，归母净利-4587万元(yoy+1018万元、qoq-2.26亿元)，扣非净利-5837.30万元(yoy+158万元，qoq-2.11亿元)。我们维持公司24-26年收入预测为84/95/108亿元。可比公司Wind一致预期24年PS均值2.5x，公司直销超5万个小B客户，业绩同地产销售敏感度较高，但考虑到23Q4盈利较好修复，给予24E PS1.8x，维持目标价47.13元，维持“买入”。
24Q1毛利率环比有所下降，原材料成本整体同环比波动有限24年一季度公司综合毛利率30.41%，同/环比+0.27/-3.54pct，毛利率环比有所下降，主要系销售周期影响，叠加主要原材料不锈钢/铝合金价格环比23Q4略有提升。据Wind，24Q1沥青/钛白粉/国废/PVC/不锈钢/铝合金季度均价同比-3.3%/+7%/-7.8%/-8%/-8%/+0.7%，环比-2%/-1%/-1.5%/-2%/+2%/+0.2%。二季度起截至4月下旬原材料价格暂无大幅波动迹象，预期Q2盈利能力保持平稳。24年1-3月地产销售面积同比-19.4%，较1-2月增速+1.1pct，限额以上建筑及装潢企业零售额387亿元，同比+2.4%，需求或有提振。
24Q1期间费率小幅摊薄；经营现金支出同比增加24Q1期间费用率32.22%，同比-0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率19.99%/7.06%/4.78%/0.39%，同比-1.18/+0.44/+0.44/+0.16pct。24Q1公司归母净利率/扣非归母净利率为-3.36%/-4.27%，同比+3.3/+3.2pct；24年一季度末公司资产负债率/有息负债率41.2%/5.6%，同比-8.6/-3.8pct。
24Q1经营性净现金流-6.10亿元，同比-2.51亿元，主要系本报告期销售收款减少，及经营性支出增加所致。24Q1收现比/付现比100.68%/130.98%，同比-17.5/-5.9pct。
丰富产品品类，积极拓展海外销售
公司致力于打造“研发+制造+服务”的全链条销售模式，完善传统产品体系同时布局建筑节能、绿色建筑、智能家居与安防等市场。针对性开发“一带一路”相关新兴国家市场，近年来已建立15个海外备货仓，产品已销往100多个国家和地区。同时积极开拓国内三四线及县城市场，加强渠道建设，目前已有国内外销售网点1000余个。
风险提示：政策支持力度不及预期，建筑五金市场需求增速放缓，原料价格大幅上行。
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