24Q1利润表现亮眼，改革红利持续兑现
24Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利35.9/1.0/1.0亿，同比+1.7%/+58.9%/+81.7%。收入端，在U8带动下，我们预计啤酒销量仍有增长，吨酒收入同比小个位数增长，结构升级延续；利润端，内部减员、提效、减亏成果持续显现，Q1所得税率/少数股东损益占比同比-7.3/-7.5pct，整体盈利能力持续优化，Q1毛利率/归母净利率同比+0.4/+1.0pct，预计24全年结构性优化和内部降本增效持续引领盈利能力提升。预计24-26年EPS0.35/0.46/0.59元，参考可比24年PE均值22x(Wind一致预期)，考虑公司23-25年CAGR(55%)高于可比(9%)，认可估值溢价，给予24年36xPE，目标价12.60元，维持“买入”评级。
24Q1延续升级，预计U8保持高增
我们判断公司Q1量稳价增，U8带领公司结构升级延续，我们预计U8销量表现仍然亮眼，但考虑U8仍处成长期、非U8产品持续聚焦调整，预计仍有部分货折对ASP增速造成影响。展望来看，公司持续进行产品与渠道
调整：1)产品端：公司强化品牌聚焦，鲜啤、纯生、白啤等统一各地SKU，并通过营销活动强化品牌及品类势能，有望跟随U8实现增长；2)渠道端：产销分离后销售端更加聚焦，叠加渠道链条逐步理顺，推力强化；3)市场端，公司继续依托百强县工程进行渠道下沉，U8依托北京等基地市场向上迭代，并在河北/湖南/山东等非基地市场积极布局。
结构升级叠加内部降本增效，带动净利率提升
24Q1公司实现毛利率37.2%，同比+0.4pct，吨价提升有效对冲成本压力，预计大麦、包材等原材料价格下降对成本的改善有望逐步显现。费用端，24Q1销售费用率为11.9%，同比-0.6pct，管理费用率11.8%，同比-0.2pct，得益于公司内部组织优化、提质增效的持续兑现。此外，我们判断子公司持续减亏，带动所得税率/少数股东损益占比同比-7.3/-7.5pct，最终24Q1公司录得归母净利率2.9%，同比+1.0pct。展望全年，随着成本压力逐步减弱，组织/人效/产能优化有望推动盈利持续释放。
期待公司盈利持续释放，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预计24-26年EPS0.35/0.46/0.59元，给予24年36xPE，维持目标价12.60元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。
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