Q1 收入/利润稳健增长，指引Q2 营收环比持平环旭电子1Q24 营收134.9 亿元（YoY：3.8%），归母净利润3.3 亿元（YoY：20.6%）。同比增长主因：1）2023 年底大客户供应链库存水平较低，Q1 补库需求驱动通讯类产品收入提升；2）云端及存储、汽车电子类收入同比高增41.3%/37.7%。公司指引2Q24 营收环比持平，由于合并报表营运成本增加，公司预计第二季度营业利润率相对第一季度有小幅下降。我们看到2023 年消费电子供应链库存去化效果显著，2024 年景气度或逐步回升，看好公司全年业绩修复。预测公司24/25/26 年EPS 为1.01/1.24/1.48 元(24/25年前值1.09/1.34)。考虑车电业务领先布局，给予公司24 年17.3xPE(可比公司均值15.8x)，对应目标价17.5 元，维持买入评级。
云端及存储/汽车电子/医疗保持增长，消费电子类小幅下滑分业务来看，Q1 通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比+1.5%/-2.2%/-22.0%/+41.3%/+37.7%/+51.3%。从结构来看，汽车电子/云端及存储类占比增加3pct/4pct 至12%/12%，营收结构进一步优化。公司1Q24毛利率9.55%( YoY: 0.5pct, QoQ: 0.2pct)，净利率2.45%( YoY: 0.3pct, QoQ:-0.7pct)，盈利能力同比提升，主因为高毛利率的云端存储及汽车电子收入占比提升。费用方面，1Q24 公司期间费用率同比+0.55 pct 至6.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.2/0.4/0.1/-0.1pct 至0.8%/2.4%/3.2%/0.5%，销售费用同比提升主因为海外营运成本增加及新增加营运主体的相关费用，管理费用同比增加主因为人事成本增加及新增加营运主体的相关费用。
看好云端及存储业务受益于AI 算力建设，汽车电子新品有望增厚收入展望Q2，消费电子终端处于淡季，公司认为终端市场压力仍存，指引2Q24营收环比持平，营业利润率存在下滑压力。展望全年，我们看到，1）云端及存储业务：公司看到服务器业务增速加快，高速交换机收入受益于重要客户需求成长，在Q1 快速增长，看好公司云端及存储业务受益于AI 算力建设；2）汽车电子：公司Powertrain、Power Module 业务、智能座舱业务收入占比逐步提升，2024 年开始合并赫思曼汽车天线业务，汽车电子新产品占比或将持续提升；3）消费电子：公司看好AI 与消费电子硬件结合带来的机会，看好2025 年产业环境，并认为硬件升级和AI 结合有望刺激需求。
维持目标价17.5 元，维持“买入”评级
我们看好环旭汽车电子/云端及存储业务布局驱动长期稳健成长，但考虑到消费电子市场总需求仍平淡，预计24-26 年归母净利润为22.3/27.3/32.7 亿元（24/25 前值：24.1/29.6 亿元）。考虑车电业务布局有望提升估值，给予24 年17.3xPE(可比公司均值15.8x)，对应目标价17.5 元，维持买入评级。
风险提示：中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。
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