玉米种子发货进度慢拖累盈利，全年有望维持高景气
荃银高科 发布一季报，2024Q1实现营收6.73亿元(yoy+8.99%、qoq-73.60%)，归母净利1774.45万元(yoy-43.34%、qoq-93.26%)。公司营收和利润确认多在每年的第四季度，24Q1盈利同比下滑主要系玉米种子发货进度未达预期等影响。23Q3公司预收款维持高增或指向2024年度种子销售有望维持较高景气。我们预计公司2024/25/26年归母净利3.78/5.02/5.90亿元，EPS分别为0.40/0.53/0.62元，参考2024年可比公司Wind一致预期29倍PE均值，考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散、公司转基因种子商业化或具先发优势，给予公司2024年25倍PE，目标价10元，维持“买入”评级。
出口、订单农业增加收入，玉米种子发货进度慢拖累盈利
由于种子销售的季节性，公司的营收和利润确认一般在每年的第四季度，24Q1收入、盈利环比下滑主要系季节性影响。同比来看，公司的订单农业和海外发展战略进展顺利，24Q1种子出口和订单粮食的增加带动公司收入同比增长8.99%。但受 农产品 尤其玉米价格高位回落影响，今年种子市场整体呈现启动快进展慢，公司玉米种子发货进度也未达预期、销量同比下降。受2023年度农业极端天气、土地租金上涨等影响，公司种子的制种成本或也略有提升，同时公司的订单农业和海外业务毛利率相对较低、玉米种子毛利率相对较高，制种成本上行叠加业务结构变化导致毛利率有所下滑，24Q1公司整体毛利率约19.74%、同比下滑约3.08pct。此外，24Q1公司费用率也提升了2.41pct至19.17%，可能主要受种子市场表现不达预期、销售推广难度加大影响。我们认为，短期盈利下滑不改公司2024年盈利有望高增的趋势，结合23Q3公司预收款同比+23%、延续高增来看，2023-2024业务年度公司种子销售有望维持较高景气。
种子主业持续扩张，有望搭乘转基因商业化快车
2023年9月荃银(南城)种子精加工中心正式投产，甘肃酒泉种子精加工中心加工产能亦将逐步释放，公司种子生产面积有望持续增加。特别在玉米种子方面，公司完成了对河北新纪元的控股权收购，后者的玉米种子在京津唐具有较高市占率，公司玉米种业有望进一步做大做强。2024年是转基因玉米商业化元年，公司背靠先正达，具备相当优势。截至目前，先正达分别获批了3/5个转基因玉米性状/品种审定号、荃银亦获批了3个品种审定号，有望占据先发地位。公司坚持科研为本，其牵头开展的转基因抗虫玉米项目已储备多年，在生物育种领域有望进一步发挥与先正达的协同优势。
风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。
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