事件：2024 年4 月24 日，公司发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告：
1）全年来看：2023 年公司实现营收约90.63 亿元，同比+1.63%，实现归母净利润约6.89 亿元，同比+54.66%，实现扣非归母净利润约5.83 亿元，同比+68.30%。
公司拟每10 股派发现金红利5.50 元（含税），合计现金分红约4.56 亿元，占公司23 年实现可供分配利润的66.10%。
2）分季度来看：23Q4 公司实现营收约33.32 亿元，同比+9.46%（同比增速较23Q3 收窄5.82pct），环比+34.99%，实现归母净利润约2.32 亿元，同比+314.21%（同比增速较23Q3 扩大276.92pct），环比+37.97%，实现扣非归母净利润约2.09亿元，同比+1213.28%（同比增速较23Q3 扩大1179.11pct），环比+34.64%。
3）24Q1 公司实现营收约14.83 亿元，同比+33.37%，实现归母净利润约0.89 亿元，同比+18.81%，实现扣非归母净利润约0.80 亿元，同比+38.34%。
装饰材料收入稳增，定制家居收入小幅下降。23 年在主要需求房地产持续调整情况下，公司顶住行业下行及市场竞争加剧压力，依然实现收入小幅增长，23 年装饰材料业务/定制家居业务实现营收约68.56/21.17 亿元，同比+3.23%/-2.77%，毛利率约16.52%/23.77%，同比+0.64/-0.32pct。1）装饰材料业务多渠道发力：23年板材产品收入约44.34 亿，同比-1.08%，板材品牌使用费收入（含易装）约4.32亿元，同比+14.32%，其他装饰材料收入约19.90 亿元，同比+11.71%，其中板材销量约0.31 亿张，同比-2.22%。公司在传统零售渠道加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕乡镇市场，23 年公司完成乡镇店招商744 家，完成乡镇店建设627 家，截至23 年末公司装饰材料门店共3765 家，其中易装门店909 家。此外公司持续加强小B 端开发，家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。2）定制家居业务，全屋定制稳健增长+工程业务控风险：23 年零售板块全屋定制业务实现收入约5.96 亿元，同比+15.48%，坚持中高端定位，以优质四大基材为核心，并立足华东区域打造区域性强势品牌，23 年公司定制家居专卖店共782 家，其中家居综合店350 家（其中含全屋定制257 家），全屋定制203 家，地板店157家，木门店72 家；工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入约11.47 亿元,同比-10.50%，持续控规模降风险，客户聚焦央国企，并发展工程代理业务，借助兔宝宝渠道优势提升工程代理商收入占比。
控费卓有成效，商誉减值下降。23 年公司费用率约6.78%，同比-1.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.92%/0.77%/-0.17%，分别同比-0.41/-0.91/-0.03/-0.37pct。23 年公司管理费用率下降明显，主要系公司加强内部成本费用管控，职工薪酬同比减少1330.72 万元，且员工股权激励费用同比减少6867.77万元；财务费用率下降主要系公司定增募资净额4.60 亿元，叠加短期借款减少导致利息支出减少、利息收入增加所致。23 年公司归母净利润率约7.61%，同比+2.61pct，除了受益于费用率下降以外，公司23 年信用及资产减值损失合计约2.36 亿元，同比-30.52%。公司依然收房地产拖累，但风险敞口逐渐减少，23 年公司信用减值损失约2.24 亿元，同比+8.70%，主要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款项减值为主，其他长期资产（工抵房）计提减值约648.40 万元。此外，子公司青岛裕丰汉唐23 年计提商誉减值约78.23 万元，对比22 年商誉减值1.18 亿元下降较为明显。公司23 年经营性现金流约19.10 亿元，同比+104.63%。
股息率凸显配置价值，员工持股计划第二个锁定期达成部分解锁。23 年公司每股现金分红约0.55 元，按0.84 元EPS 测算股利分配率约65.48%，现价对应股息率约5.56%，且公司将综合考虑各种因素制定2024 年中期现金分红方案，中期派发现金红利总额不超过相应期间归母净利润润。根据公司第二期员工持股计划业绩考核目标，23 年业绩目标值为8.44 亿元（21 年剔除员工持股计划费用及股权激励费用等影响的扣非净利润为6.25 亿元，23 年目标增长率为35%），23 年公司调整后净利润约6.14 亿元，目标完成率72.77%，公司层面达成部分解锁。
24 年一季报表现亮眼。24Q1 公司实现营收约14.83 亿元，同比+33.37%，归母净利润约8854.79 万元，同比+18.81%，营收增长主要系公司以零售和小B 渠道业务为主的装饰材料业务收入同比增长36.1%。我们认为，24 年上半年地产链或是政策催化阶段，目前所有地级及以上城市已建立房地产融资协调机制，万亿国债及新增5000 亿PSL 额度已全部发放完毕，发改委将推动所有增发国债项目于6 月底前开工建设，同时“三大工程”的推进或将带来新的增量，下半年有望迎来基本面的改善。
投资建议：我们认为，公司作为国内板材龙头，拥有坚实的品牌、产品和渠道优势，近年来不断发力建设小B 端渠道，有望成为公司后续业绩高增的核心驱动。
我们预计公司24-26 年归母净利润分别为7.77、8.87 和10.31 亿元，现价对应PE分别为10.70、9.38 和8.07 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 地产开发商资金状况好转不及预期、地产销售面积复苏不及预期、全屋定制渠道发展受阻。
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