事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入13.38 亿元，同比下降5.49%；归母净利润3.13 亿元，同比下降22.08%；扣非归母净利润2.91 亿元，同比下降25.95%。
分季度看， 2023 年单四季度公司实现营业收入2.94 亿元，同比下降15.37%；归母净利润0.13 亿元，同比下降82.41%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比下降82.96%，公司单季度业绩有所下滑，主要因下游呼吸机大客户短期库存消化，同时年末资产减值以及费用计提等对利润造成一定影响。2024 年一季度，公司实现营业收入2.82 亿元，同比下降23.34%，实现归母净利润0.58 亿元，同比下降46.45%，实现扣非净利润0.56 亿元，同比下降44.38%，公司单季度业绩环比开始趋向好转，大客户去库存有望趋进结束。
库存消化、期间费用投入等影响短期盈利能力。2023 年公司销售费用率2.38%，同比提升0.53pp，管理费用率7.57%，同比提升1.63pp，研发费用率9.00%，同比提升2.81pp，财务费用率-3.90%，同比下降0.42pp，期间费用率整体有所提升，主要因公司持续加大客户开拓以及研发投入力度；此外海外工厂投产后折旧增加以及应收款、存货等的减值处理也对利润率造成一定影响，2023 年公司毛利率41.19%，同比下降1.85pp，净利率23.42%，同比下降4.99pp。
呼吸机组件有望迎来拐点，新赛道布局初显成效。2023 年，公司家用呼吸机组件业务收入8.67 亿元，同比下降18.12%，主要因海外大客户阶段性去库存，我们预计随着库存周期的消化结束以及竞对飞利浦在美国呼吸机市场的逐渐退出，公司相关业务有望逐渐迎来业绩拐点，实现双位数以上增长；2023 年公司人工耳蜗业务实现收入1.14亿元，同比增长15.87%，公司与客户合作关系稳固持久，预计未来人工耳蜗业务有望延续此前增长趋势；家用电子、其他医疗等其余板块营收综合增速达到38.08%，多元化赛道布局开始逐步进入收获期，血糖、体外诊断、心血管等新项目有望快速成长。
激励计划 3 年目标复合增速25%，充分彰显长期战略信心。为推进长期激励机制的建设，实现员工利益与公司利益深度绑定，公司发布2024 年限制性股票激励计划，授予163 名董事、高管以及核心员工限制性股票合计600 万股，占股本总额大约1.48%。
激励计划考核目标值为以2023 年为基数，2024-2026 年营业收入或净利润增速分别不低于25.00%、56.25%、95.31%，对应每年增速不低于25%；考核触发值为2024-2026 年营业收入或净利润增速分别不低于20.00%、44.00%、72.80%，对应每年增速不低于20%。激励计划的发布彰显了公司及管理层对于未来发展的信心以及公司长期价值的认可，有望激发团队活力，为公司稳健经营和持续发展提供了坚实动力。
盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务库存消化可能造成短期扰动，预计公司2024-2026 年有望实现营业收入17.02、21.60、27.49 亿元，同比增长27%、27%、27%（调整前24-25 年17.60、22.44 亿元），预计2024-2026 年有望实现归母净利润4.07、5.11、6.48 亿元，同比增长30%、26%、27%（调整前24-25 年4.75、5.99 亿元）。
公司当前股价对应2024-2026 年24、19、15 倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。
风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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